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口子窖（603589.SH）2018年三季报总结

核心内容

口子窖在2018年前三季度实现营业收入32.07亿元，同比增长18.13%；归属上市公司股东净利润11.41亿元，同比增长26.68%；扣非净利润11.06亿元，同比增长26.28%。每股收益为1.90元，其中第三季度营收10.48亿元，同比增长8.15%；归母净利润4.08亿元，同比增长8.77%。

主要观点

• 收入增速放缓：整体收入增速有所下降，但省外销售增速快于省内，表明公司正在积极拓展省外市场。
• 渠道管理稳健：大经销商制价盘稳定，渠道库存良性，公司具备较强的抗风险能力。
• 产品结构优化：高端酒类产品保持正增长，占比较高，而中低档酒类产品增速下降，显示公司正推动产品结构升级。
• 竞争格局稳定：作为徽酒双寡头之一，口子窖在行业调整期表现稳健，已率先复苏，未来增长预期良好。
• 财务指标提升：毛利率持续提升，净利润率稳步增长，ROE和ROIC均表现良好，显示公司盈利能力增强。
• 投资建议：维持买入-A评级，6个月目标价为43元，对应2019年16倍市盈率。

关键信息

收入与利润增长预测

年份	主营收入（亿元）	净利润（亿元）	每股收益（元）
2016	28.30	7.84	1.31
2017	36.03	11.14	1.86
2018E	41.49	13.90	2.32
2019E	45.86	16.08	2.68
2020E	49.90	17.84	2.97

财务指标

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	72.4%	72.9%	73.7%	74.6%	75.0%
净利润率	27.7%	30.9%	33.5%	35.1%	35.7%
ROE	18.5%	21.9%	21.5%	19.9%	18.1%
ROIC	18.9%	22.8%	24.1%	23.3%	21.7%
市盈率（PE）	26.2	18.4	14.8	12.8	11.5
市净率（PB）	4.8	4.0	3.2	2.5	2.1
股息收益率	0.6%	1.9%	2.3%	2.7%	3.0%

估值与盈利指标

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
增长率（CAGR）	29.4%	35.6%	17.1%	17.5%	11.5%
PEG	0.7	1.1	0.8	1.1	1.1
EV/EBITDA	10.9	9.5	8.7	8.0	7.4

风险提示

• 省内200元以上竞品增多，可能加剧市场竞争。
• 销售业绩可能不及预期，影响公司增长。

投资建议

• 维持买入-A投资评级。
• 6个月目标价为43元，对应2019年16倍市盈率。

公司评级体系

• 收益评级：

  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%。
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-5%至5%。
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%-15%。
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。

• 风险评级：

  • A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。
  • B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。

交易数据

指标	数值（百万元）
总市值	20,532.00
流通市值	20,532.00
总股本	600.00
流通股本	600.00
12个月价格区间	34.22/66.00元

分析师信息

• 苏铖：分析师，SAC执业证书编号S1450515040001，联系方式：sucheng@essence.com.cn，电话：021-35082778。
• 符蓉：分析师，SAC执业证书编号S1450518060003，联系方式：furong1@essence.com.cn。

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