20250825-国元证券-口子窖-603589.SH-口子窖2025年中报点评_二季度承压_静待后续改善_3页_674kb

口子窖（603589）2025年中报点评：二季度承压，静待后续改善

上半年整体表现

2025年上半年，公司实现总营收25.31亿元，同比下滑20.07%；归母净利7.15亿元，同比下滑24.63%（扣非净利同比下滑24.90%）。二季度单季业绩更为疲软，总营收同比下滑48.48%，归母净利同比下滑70.91%（扣非净利同比下滑73.41%）。

原因分析与结构变化

• 内外因素共同影响：白酒行业整体需求偏弱，加之高档酒主导的收入下滑显著，压制整体表现。
• 渠道分化：批发渠道收入占比超九成，同比下滑21.26%；直销（含团购）渠道增长强劲，收入同比上升44.57%，其中电商业务尤其突出。
• 区域表现：省内外收入同比均下滑19.24%与19.31%，但二季度省外下滑幅度收窄。
• 经销商优化：省内外经销商数量分别净增34/29家和29/25家，结构持续调整。

盈利能力与财务表现

• 毛利率承压：上半年毛利率同比下降2.77pct至73.07%，主要因高档酒收入下滑及政策调整。二季度毛利率较大幅度下降至65.18%，较去年同期下滑9.86pct。
• 费用率变化：期间费用率同比略有下降，但管理费用率显著上升，二次元文化节
  是总需求，还是要强调市场分化。
• 数量增长，结构优化。这为中期的增长创造了空间。
• 批发渠道动荡期间，强调整体下滑的21%，而电商渠道则强势反弹。
• 我们维持“买入”评级，考虑到未来三年的稳健增长预期与当前估值之间的博弈。
• 分公司缴纳酬劳 高票讨论话题

这是已经经过优化、去除冗余部分后的总结，便于快速抓住报告核心结论及重点内容。