20220427-国盛证券-口子窖-603589.SH-聚焦产品高端化_期待公司改革成效_3页_640kb

报告摘要

口子窖（603589.SH）总结

核心内容概述

口子窖（603589.SH）作为一家白酒企业，2021年实现收入50.3亿元，同比增长25.4%，归母净利润17.3亿元，同比增长35.4%。2022年第一季度收入13.1亿元，同比增长11.8%，归母净利润4.9亿元，同比增长15.5%，整体表现基本符合预期。尽管3月安徽省内疫情对终端消费场景造成一定影响，但公司仍保持稳健增长态势。

主要观点

产品高端化战略

公司积极承接消费升级趋势，聚焦省内市场，推动产品结构向高端转型。2021年高档酒、中档酒、低档酒收入分别达到47.8亿元、1.0亿元、0.9亿元，同比分别增长24.5%、97.9%、20.1%。其中，高档酒收入增长显著，显示公司对高端产品的重视和市场策略的有效性。

渠道改革与组织优化

公司对原有的大商制进行了调整和优化，推动高端产品的铺货。在重点市场就地招聘人才，业务人员占比上升，组织规模持续扩大。同时，公司通过回购股份用于核心骨干激励，为未来人事调整和股权激励的顺利实施奠定基础。

盈利能力提升

2021年公司毛利率为73.9%，同比微降1.3个百分点；2022Q1毛利率提升至76.6%，同比上升1.4个百分点，主要得益于年份原浆产品提价及春节期间消费场景的增加。销售费用率上升，但管理费用率下降，整体净利率提升，2021年净利率为34.4%，2022Q1为37.0%，盈利能力增强。

财务预测与投资建议

公司对2022-2024年的盈利预测进行了小幅调整，预计归母净利润分别为19.8亿元、23.8亿元、28.1亿元，对应PE分别为16倍、13倍、11倍。分析师维持“买入”评级，认为公司改革成效显著，未来增长潜力较大。

关键信息

财务指标

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	4,011	5,029	6,099	7,265	8,602
收入增长率yoy(%)	-14.1	25.4	21.3	19.1	18.4
归母净利润（百万元）	1,276	1,727	1,980	2,381	2,809
归母净利润增长率yoy(%)	-25.8	35.4	14.6	20.3	18.0
EPS最新摊薄（元/股）	2.13	2.88	3.30	3.97	4.68
P/E（倍）	24.6	18.2	15.9	13.2	11.2
P/B（倍）	4.3	3.8	3.1	2.6	2.2

主要财务比率

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率(%)	75.2	73.9	75.1	75.4	75.5
净利率(%)	31.8	34.3	32.5	32.8	32.7
ROE(%)	17.6	20.9	19.4	19.9	19.7
P/E	24.6	18.2	15.9	13.2	11.2
P/B	4.3	3.8	3.1	2.6	2.2
EV/EBITDA	16.0	11.6	10.0	8.1	6.6