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兼香型白酒代表，细分市场龙头总结

核心内容

口子窖是安徽省重点酿酒企业，其口子窖系列产品为国内兼香型白酒代表，占据公司收入和毛利的90%左右，是公司的核心产品。公司在白酒行业中具备显著的区域优势、产品结构优势和体制优势，是安徽省内高端白酒市场的领先品牌。

主要观点

• 行业弱复苏：白酒行业自2013年起进入调整期，2014年全国白酒产量微增，部分企业业绩下滑。但2014年下半年开始行业逐步企稳，呈现弱复苏态势，主要白酒企业龙头产品销售乐观，部分地区高端酒出现缺货。
• 消费结构转型：白酒市场需求从金字塔型向橄榄型转变，中端白酒市场成为主要增长领域，传统高端市场受政策影响较大，需求减弱，而中高端市场成为竞争的主战场。
• 竞争优势显著：公司具备体制优势、细分市场优势、产品结构优势和区域市场优势。管理层持股比例高，保持了管理层与股东利益一致；口子窖作为兼香型白酒代表，口感独特，市场空间巨大；产品覆盖高中低档，中端产品为主要收入来源；安徽市场贡献了公司72%的收入，是公司市场布局的核心。
• 募投项目：公司拟发行不超过6000万股，募集资金8.9亿元用于四个项目，包括优质白酒酿造技改、陈化老熟和存储、包装生产线技改、营销网络建设，旨在提升生产能力、优化产品结构、完善销售网络布局。
• 盈利预测与估值：预计公司2015-2017年每股收益分别为0.79元、0.83元和0.91元，按2015年30-35倍市盈率估值，合理股价区间为23.7-27.7元。

关键信息

公司基本情况

• 口子窖系列产品是兼香型白酒代表，具有“清澈透明，芳香幽雅，醇厚绵净，香味协调”等特色。
• 公司产品线包括口子窖、口子坊、老口子、口子美酒、口子酒等，覆盖高中低档市场。
• 2014年公司收入22.6亿元，同比-8%；净利润4亿元，同比+6%。
• 2015年第一季度收入同比+11%，净利润同比+35%，业绩回稳。

股权结构

• 控股股东为徐进、刘安省，合计持有35.08%的股份。
• 发行前总股本为54000万股，发行后总股本未明确。
• 发行后徐进、刘安省合计持股31.57%，仍为实际控制人；第一大股东为GSCP Bouquet Holdings SRL，持股22.74%。

行业分析

• 行业复苏：2014年下半年开始，白酒行业逐步企稳，龙头企业收入增速在10%-25%之间。
• 消费结构：中端白酒市场成为增长重点，高端市场受政策影响较大，需求下降。
• 竞争格局：超高端、高端市场竞争激烈，中高端市场成为主要战场，中低端市场逐渐萎缩。

募投项目

• 优质白酒酿造技改项目：提升优质基酒产能，优化产品结构。
• 优质白酒陈化老熟和存储项目：提升酒质，增强产品竞争力。
• 包装生产线技改项目：全面更新包装生产线，提高生产效率。
• 营销网络建设项目：建设13家旗舰店和101家专卖店，扩大市场辐射力和品牌影响力。

财务表现

• 2014年营业收入22.59亿元，净利润4.22亿元。
• 2015-2017年预测营业收入分别为23.14亿元、24.21亿元、25.98亿元，净利润分别为4.27亿元、4.51亿元、4.92亿元。
• EPS预计为0.79元、0.83元、0.91元，PE估值区间为23.7-27.7元。
• 毛利率稳定在67.59%以上，净利率保持在18.69%左右，ROE有所下降。

风险提示

• 白酒行业复苏低于预期。
• 募集资金投资项目实施存在不确定性。

总结

口子窖作为兼香型白酒代表，具有显著的市场优势和成长潜力。在行业调整后，公司通过优化产品结构、提升生产能力和完善销售网络，逐步恢复业绩。中端市场成为未来增长的核心，公司通过募投项目进一步巩固市场地位。尽管面临政策和市场复苏的不确定性，但公司具备较强的竞争力和盈利能力，值得投资者关注。