20221028-西南证券-口子窖-603589.SH-整体经营平稳_期待改革成效兑现_4页_1013kb

口子窖2022年三季度经营分析总结

核心内容

公司2022年前三季度实现收入37.6亿元，同比增长3.7%，归母净利润12亿元，同比增长4.5%。然而，第三季度单季收入14.6亿元，同比增长5.7%，但归母净利润4.6亿元，同比下降0.2%，略低于市场预期。公司整体经营保持平稳，但盈利能力有所承压，现金流表现不佳。

主要观点

收入与利润表现

• 收入增长：公司前三季度收入增长主要得益于省外市场的强劲表现，省外收入同比增长16.4%，而省内收入增长相对缓慢，仅增长3.2%。
• 利润承压：第三季度毛利率同比下降1.5个百分点至72.8%，净利率同比下降1.8个百分点至31.5%，主要由于产品结构阶段性下沉及税金及附加率上升。

区域与产品表现

• 省内市场：受皖北疫情反复影响，消费场景受冲击，且古井、迎驾在合肥市场表现强势，导致皖中市场调整，对增长形成压力。
• 省外市场：江苏、上海等市场动销环比改善，推动省外收入增长。
• 产品结构：高档白酒收入同比增长5.4%，中档/低档白酒收入增速分别为1.9%和27.2%，显示低档产品增长较快。

渠道改革进展

• 公司积极签约特约团购商，推进团购渠道开拓，以更好地整合渠道资源。
• 前三季度省内净增经销商12家至480家，省外净增70家至367家，显示渠道体系仍在调整中。

关键信息

财务预测

• 预计公司2022-2024年EPS分别为2.87元、3.28元、3.72元。
• 对应当前动态PE分别为14倍、12倍、11倍，显示估值逐步下降。

盈利能力分析

• 毛利率：预计2022-2024年毛利率分别为74.08%、74.59%、75.08%，呈上升趋势。
• 净利率：预计2022-2024年净利率分别为32.88%、32.88%、33.25%，略有波动。
• ROE：预计2022-2024年ROE分别为19.67%、20.65%、21.48%，显示盈利能力逐步恢复。

现金流分析

• 经营活动现金流净额：预计2022年为1143.90亿元，2023年为1936.50亿元，2024年为2249.68亿元，显示现金流逐步改善。
• 销售收现：第三季度销售收现11.7亿元，同比下降13.2%，显示现金流承压。
• 合同负债：第三季度末合同负债为3.8亿元，同比下降5.9%，反映销售回款情况。

资产负债结构

• 资产负债率：预计2022-2024年分别为19.88%、20.31%、20.46%，显示负债水平逐步上升。
• 流动比率：预计2022年为3.09，2023年为3.08，2024年为3.13，显示短期偿债能力稳定。

投资建议

分析师维持“买入”评级，认为公司改革红利值得期待，未来有望享受安徽白酒消费升级趋势。公司通过渠道改革、产品升级及人事调整等多维度措施，逐步改善经营状况。

风险提示

• 经济大幅下滑风险
• 市场开拓或不及预期

附录：财务指标概览

联系方式

• 分析师：朱会振

• 执业证号：S1250513110001

• 电话：023-63786049

• 邮箱：zhz@swsc.com.cn

• 联系人：王书龙、筈文钊

• 电话：023-63786049

• 邮箱：wsl@swsc.com.cn、dwzfy@swsc.com.cn