20220427-浙商证券-口子窖-603589.SH-口子窖2021_2022Q1业绩点评_21年圆满收官_22Q1利润略不及预期_5页_1006kb

口子窖（603589）2021&2022Q1业绩总结

核心内容

口子窖在2021年实现营业收入50.29亿元，同比增长25.37%，归母净利润17.27亿元，同比增长35.38%。2022Q1公司总收入13.12亿元，同比增长11.80%，归母净利润4.85亿元，同比增长15.53%。尽管2022Q1利润略不及预期，但公司整体盈利能力持续提升，未来增长潜力被看好。

主要观点

2021年业绩表现

• 收入与利润增长显著：2021年公司收入和利润均实现大幅增长，其中归母净利润增速高于收入增速，主要得益于高档产品销售收入的增加。
• 产品结构稳定：高档白酒收入占比最高，达到96.19%，但略有下降（-0.67个百分点）；中档产品收入占比显著提升（+0.75个百分点），低档产品增长平稳。
• 渠道质量提升：省内经销商数量增加29家，省外增加54家，渠道质量总体稳定，尤其是省内市场表现良好。
• 盈利能力增强：公司毛利率和净利率分别提升1.27和2.54个百分点，达到73.90%和34.35%，费用率显著下降，推动盈利增长。
• 经营性现金流改善：2021年经营性现金流同比增长57.51%，表现优异。

2022Q1业绩表现

• 利润略不及预期：2022Q1归母净利润同比增长15.53%，但略低于市场预期，主要受春节前挺价控量及扫码活动费用增长影响。
• 高档酒收入占比微降：高档酒收入占比降至95.86%，同比下降0.25个百分点，但整体仍保持增长。
• 省外市场增长显著：省外收入同比增长16.98%，省内收入增长10.15%，省外收入占比提升。
• 盈利能力持续上行：2022Q1毛利率和净利率分别提升1.45和1.20个百分点，达到78.03%和37.00%，但费用率有所上升。

关键信息

产品与市场策略

• 产品矩阵清晰：公司拥有口子窖、老口子、口子坊、口子美酒等系列品牌，重点产品包括口子5/6/10/20和兼香518。
• 营销改革推进：公司持续推进渠道改革，聚焦团购渠道和政商务用酒，推动渠道扁平化建设，提升省内市场“基本盘”。
• 区域深耕：公司计划继续下沉口子5/6年产品至乡镇市场，以实现区域深耕，同时重点拓展大湾区、长三角等市场。

产能与建设

• 口子产业园建设：一期自动化包装车间、智能化立体库及陶坛酒库建设预计年内投产，二期建设加快进行，目标在“十四五”末实现65°原酒产能突破6.5万吨，储酒规模达30万吨。

财务预测

• 收入与利润预测：预计2022~2024年公司收入增速分别为19.3%、18.1%、17.2%，归母净利润增速分别为20.6%、19.2%、18.4%。
• 每股收益与估值：EPS预计分别为3.5、4.1、4.9元/股，PE分别为15、13、11倍，维持买入评级。
• 财务指标表现：公司资产负债率下降，流动比率与速动比率提升，显示财务状况稳健。

风险提示

• 疫情风险：海外疫情影响可能影响国内白酒需求恢复。
• 批价上涨不及预期：若批价上涨低于预期，可能对利润产生负面影响。

投资建议

• 买入评级：基于公司盈利能力和增长潜力，维持买入评级。
• 催化剂：白酒需求恢复超预期、批价持续上行可能成为推动股价上涨的关键因素。

附录：财务摘要

股票投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上。
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%。
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动。
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

行业投资评级说明

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上。
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动。
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。