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口子窖业绩总结

核心内容

口子窖在2020年受到疫情影响，业绩出现下滑，但2021年第一季度实现了显著增长，展现出业绩逐季向好的趋势，正循环逐步建立。

主要观点

• 业绩表现：2020年公司营收和净利润同比分别下降14.15%和25.84%，但2021Q1营收和净利润分别同比增长50.90%和72.73%，超出市场预期。
• 盈利能力：2020年毛利率提升0.62个百分点至75.09%，净利率下降5.02个百分点至31.8%，主要由于公司加大市场投入和强化厂商主导策略。
• 渠道改革：公司推进大商制改革，加强经销商考核和渠道切分，重点拓展县城以下市场和宴席酒店渠道，形成差异化优势。
• 产品结构：高档酒和中档酒增长加快，低档酒仍处低基数阶段，2021Q1高档酒、中档酒、低档酒营收分别同比增长51.28%、45.55%、46.88%。
• 区域拓展：省外市场表现优于省内，销售占比提升至24.74%，省外营收增长0.77%。公司通过加强长三角、京津冀、大湾区等核心区域的市场运作，推动省外增长。
• 财务指标预测：预计2021-2023年每股收益分别为2.74元、3.29元、3.82元，对应PE分别为22.63倍、18.86倍、16.26倍，估值性价比突出。

关键信息

营收与净利润增长

• 2020年：营收40.11亿元，同比-14.15%；归母净利润12.75亿元，同比-25.84%。
• 2021Q1：营收11.73亿元，同比+50.90%；归母净利润4.20亿元，同比+72.73%。
• 2021Q1较19Q1：营收增长-13.86%、净利润增长-22.90%。
• 2020年第四季度：营收13.24亿元（+9.77%），归母净利润4.12亿元（-2.93%），增速环比提升3.02和2.93个百分点。

产品结构变化

• 2020年吨酒价格：14.28万元/千升，同比+6.1%。
• 2020年各档次营收：高档酒+10.37%、中档酒+28.33%、低档酒-16.34%。
• 2021Q1各档次营收：高档酒+51.28%、中档酒+45.55%、低档酒+46.88%。
• 2020年销售费用率：14.07%，同比+5.60个百分点；管理费用率6.26%，同比+1.45个百分点。

渠道与市场策略

• 渠道改革：通过大商制改革，强化经销商考核，推动渠道切分，重点布局宴席酒店和团购渠道。
• 终端市场改善：春节后终端市场秩序、价格体系改善明显，渠道利润率提升。
• 产品策略：计划推出兼香518等新品，补充价格带，做细渠道，增强市场竞争力。

估值与投资建议

• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司估值性价比突出，未来增长潜力大。
• PE与PB：当前PE为22.63倍，PB为25.99倍；预计2023年PE降至16.26倍，PB降至14.89倍。
• EV/EBITDA：当前为14.81倍，预计2023年降至10.38倍。

风险提示

• 疫情反复：可能影响消费场景和市场复苏。
• 渠道改革不及预期：可能影响市场拓展和销售增长。
• 产品培育不及预期：可能影响品牌影响力和市场份额。

总结

口子窖在2020年受疫情影响业绩承压，但2021Q1实现强劲增长，显示出公司正在走出调整期。通过渠道改革和产品策略优化，公司有望在2021年实现业绩持续增长。省外市场表现良好，销售占比提升，公司具备差异化竞争优势。财务预测显示，未来三年公司盈利能力和估值水平将持续改善，投资价值凸显。