20210222-天风证券-用友网络-600588.SH-并购大易云_深化云转型_3页_731kb

用友网络（600588）总结

核心内容

用友网络近期宣布拟以2.83亿元受让上海大易云56.57%的股权，受让完成后，公司将持有大易云84.74%的股权，使其成为控股子公司。此次并购旨在深化公司云转型战略，加强在人力资源管理（HRM）领域的布局。

主要观点

• 人力资源是企业核心资源：HR系统在企业信息化建设中具有重要意义，能够实现异构系统间流程与数据的深度融合。
• HR SaaS市场前景广阔：据iResearch报告，2019年我国HR SaaS市场规模为19.3亿元，预计2023年将达70.7亿元，复合增长率超过38%。
• 大易云与用友网络深度融合：大易云将与用友网络在产品与渠道端进行深度整合，提升云招聘管理产品的续费率，并拓展新产品线。
• 公司战略方向明确：自董事长王文京担任CEO以来，公司持续推进云战略，加大研发投入和云服务运营人员的招聘，以支撑中大型企业云转型。

关键信息

并购与股权结构

• 用友网络拟受让大易云56.57%的股权，受让后持股比例达84.74%。
• 大易云将成为用友网络的重要组成部分，强化其在HR SaaS领域的服务能力。

产品与市场

• 大易云现有云招聘管理产品线续费率维持在85-90%。
• 未来将拓展新产品线，销售费用率和研发费用率维持较高水平。
• 公司计划通过技术赋能、产品融合、客户和渠道共享等方式，打造一体化HR SaaS业务模式，提升整体市场竞争力。

财务预测

• 收入预测：预计2021年收入为111.73亿元，2022年为143.55亿元。
• 净利润预测：预计2021年归属净利润为11.64亿元，2022年为16.21亿元。
• 每股收益（EPS）：预计2021年为0.36元/股，2022年为0.50元/股。
• 估值指标：预计2021年市盈率（P/E）为121.57，市净率（P/B）为13.79，EV/EBITDA为70.17。

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 目标价格：未明确，但当前价格为41.45元。

风险提示

• 并购整合进度不及预期。
• 云产品落地不及预期。
• 疫情反复可能影响企业信息化投入。
• 大易云业绩不及预期。

财务数据摘要

财务比率分析

财务健康状况

• 公司财务状况稳健，资产负债率呈下降趋势。
• ROIC和ROE指标显示公司盈利能力逐步提升，特别是在2021-2022年期间。
• 每股收益和每股净资产持续增长，反映公司盈利能力增强和资产价值提升。

未来发展展望

• 公司将继续加大在云服务领域的投入，特别是在HR SaaS产品线上。
• 通过并购大易云，公司将进一步扩展其云服务能力和客户资源。
• 未来有望在中大型企业云转型领域发挥引领作用，推动行业创新发展。

总结

用友网络通过并购大易云，深化其在人力资源管理领域的布局，强化云服务能力和市场竞争力。公司财务状况稳健，盈利能力逐步提升，未来在HR SaaS市场有广阔的发展空间。尽管存在一定的风险，但整体来看，公司发展前景良好，值得投资者关注。