用友网络收购大易招聘云总结
核心内容
用友网络于2021年2月10日宣布拟以人民币28,283.25万元受让上海大易云计算股份有限公司56.57%的股权，交易完成后将持有大易云84.74%的股权，使其成为控股子公司。此次收购是用友网络在云服务战略下的重要一步，旨在通过内生增长与外延扩张双轮驱动，强化其在人力资源云服务领域的竞争力。
主要观点
1. 大易云业务实力突出
- 大易云是招聘领域第一梯队厂商，专注于企业招聘运营与管理服务，采用SaaS订阅模式。
- 服务客户包括华润、荣耀终端、兴业银行、德勤、万达等大型企业。
- 2020年实现收入6,248万元，其中SaaS订阅服务收入占比超90%。
- 客户续费率超过80%，具备良好的客户黏性。
- 根据IDC报告，2019年大易云在HCM SaaS市场中排名第四。
2. 收购后整合协同发展
- 大易云将全面融入用友人力云服务，成为YonBIP云服务群的重要组成部分。
- 用友将通过技术赋能、产品融合、客户和渠道共享等方式，进一步做强大易智能云招聘与整体人力云服务。
- 为客户提供完整的HR SaaS解决方案，拓展市场空间。
3. 并购模式开启
- 此次收购是用友网络战略3.0-II转型的重要举措，标志着其并购模式的开启。
- 未来将继续实施战略投资并购，聚焦财务与供应链、HR两大应用领域，以及技术、数据、智能和安全四大平台能力。
- 通过并购增强在关键领域的优势地位，加速云服务平台与服务提供商的转型。
关键信息
盈利预测与估值
| 年份 |
营业收入（亿元） |
同比增长率(%) |
归母净利润（亿元） |
同比增长率(%) |
P/E（倍） |
| 2019A |
85.10 |
10.5% |
11.83 |
93.3% |
113.77 |
| 2020E |
87.54 |
2.9% |
8.99 |
-24.0% |
149.69 |
| 2021E |
113.79 |
30.0% |
9.18 |
2.1% |
146.58 |
| 2022E |
150.11 |
31.9% |
19.60 |
113.4% |
68.68 |
- 2020-2022年收入预测分别为87.54亿、113.79亿、150.11亿元。
- 归母净利润预测分别为8.99亿、9.18亿、19.60亿元。
- PS（市销率）分别为15倍、12倍、9倍，处于A股其他云公司和港股金蝶国际的折价状态。
- 合理市值预计在2500亿元左右，对应目标价76.45元，维持“买入”评级。
风险提示
- YonBIP发展不及预期
- 宏观经济对传统ERP业务产生影响
财务数据概览
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 流动资产 |
10,168 |
8,474 |
10,988 |
9,815 |
| 现金 |
7,147 |
5,702 |
6,883 |
5,545 |
| 应收账款 |
1,234 |
1,465 |
2,044 |
2,585 |
| 存货 |
23 |
17 |
32 |
28 |
| 其他流动资产 |
1,764 |
1,289 |
2,029 |
1,657 |
| 非流动资产 |
7,370 |
7,372 |
8,210 |
9,317 |
| 长期股权投资 |
1,782 |
1,871 |
1,962 |
2,059 |
| 固定资产 |
2,510 |
2,469 |
3,156 |
4,124 |
| 在建工程 |
0 |
14 |
135 |
244 |
| 无形资产 |
870 |
825 |
765 |
696 |
| 资产总计 |
17,538 |
15,846 |
19,199 |
19,132 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 经营活动现金流 |
1,533 |
-470 |
2,909 |
779 |
| 投资活动现金流 |
-183 |
-112 |
-941 |
-1,242 |
| 筹资活动现金流 |
-155 |
-863 |
-787 |
-875 |
| 现金净增加额 |
1,189 |
-1,445 |
1,181 |
-1,338 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入 |
8,510 |
8,754 |
11,379 |
15,011 |
| 营业成本 |
2,942 |
2,599 |
3,223 |
3,963 |
| 营业税金及附加 |
113 |
116 |
151 |
199 |
| 营业费用 |
1,634 |
1,751 |
2,276 |
3,002 |
| 管理费用 |
1,389 |
3,064 |
4,552 |
5,254 |
| 财务费用 |
118 |
140 |
166 |
200 |
| 营业利润 |
1,405 |
1,212 |
1,159 |
2,559 |
| 归母净利润 |
1,183 |
899 |
918 |
1,960 |
重要财务与估值指标
| 指标 |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 每股收益（元） |
0.36 |
0.27 |
0.28 |
0.60 |
| 每股净资产（元） |
2.19 |
2.28 |
2.36 |
2.74 |
| ROIC(%) |
11.7% |
9.7% |
9.4% |
17.9% |
| ROE(%) |
15.9% |
12.4% |
11.6% |
21.5% |
| 毛利率(%) |
- |
- |
- |
- |
| 销售净利率(%) |
13.9% |
10.3% |
8.1% |
13.1% |
| 资产负债率(%) |
52.7% |
44.8% |
52.2% |
43.6% |
| P/E(倍) |
113.77 |
149.69 |
146.58 |
68.68 |
市场数据
| 项目 |
数据 |
| 收盘价（元） |
41.15 |
| 一年最低/最高价（元） |
28.40/54.35 |
| 市净率（倍） |
21.01 |
| 流通A股市值（百万元） |
133,782.02 |
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