20210427-兴业证券-中际旭创-300308.SZ-需求季度波动_二季度有望显著回暖_4页_358kb

中际旭创（300308）证券研究报告总结

核心内容

本报告对中际旭创（300308）在2021年一季度的业绩表现进行了分析，并对公司的未来发展趋势、财务状况及投资建议进行了点评。报告指出，公司虽在2021Q1因需求波动和费用增加导致业绩承压，但长期成长性依然良好，尤其是在400G光模块和800G技术领域具备领先优势。

主要观点

1. 季度业绩波动分析

• 2021Q1业绩表现：公司实现营收14.72亿元，同比增长10.98%，但归母净利润1.33亿元，同比下降13.40%。
• 业绩承压原因：一季度主要产品执行新一年降价，叠加海外云厂商和国内5G需求偏淡，导致收入环比下滑。
• 二季度展望：预计海外云厂商需求将显著回暖，100G需求环比增长，200G订单开始大规模执行，400G需求保持平稳增长，公司经营情况有望明显改善。

2. 400G光模块市场表现

• 市场前景：2021年全球400G出货量预计超过210万只，公司凭借产能、交付能力、性能和客户优势，继续占据全球第一市场份额。
• 竞争对手情况：海外主要竞争对手逐渐式微，Intel硅光进展低于预期，部分订单已转移至公司。
• 毛利率提升：受益于400G良率改善和产品结构优化，毛利率同比提升0.17个百分点。

3. 800G技术布局

• 产品进展：公司已实现800G产品的客户送样，预计2021年底或2022年初量产。
• 市场影响：800G产品将引领下一轮数通市场爆发，进一步巩固公司竞争优势。

4. 5G高端市场

• 产品布局：公司5G用25G和50G产品收入占比小，但100G及以上速率产品维持稳健增长。
• 电信需求：一季度电信需求偏淡，但伴随5G三期招标节奏，二季度有望环比增长。

5. 相干光模块突破

• 技术布局：公司加速相干光模块产品布局，部分产品已开始销售。
• 盈利空间：相干光模块的突破有望显著提升公司盈利空间，开辟新的成长领域。

关键信息

财务数据

• 市场数据（2021-04-27）：

  • 收盘价：32.50元
  • 总股本：713.02百万股
  • 流通股本：681.71百万股
  • 总市值：23,173.03百万元
  • 流通市值：22,155.65百万元
  • 净资产：8,056.16百万元
  • 总资产：13,155.27百万元
  • 每股净资产：11.30元

• 主要财务指标预测（2021-2023）：

  • 营业收入：8681亿、11499亿、16000亿
  • 归母净利润：1015亿、1272亿、1750亿
  • 毛利率：26.0%、25.9%、25.0%
  • 净利润率：11.7%、11.1%、10.9%
  • ROE：11.3%、12.5%、14.7%
  • 每股收益：1.42元、1.78元、2.45元

• 盈利预测与估值：

  • 2021-2023年PE分别为22.8倍、18.2倍、13.2倍
  • 投资建议：审慎增持，维持原评级。

财务比率

• 成长性：
  • 营业收入增长率：23.1%、32.5%、39.1%
  • 净利润增长率：17.3%、25.3%、37.6%
• 盈利能力：
  • 毛利率稳定在25.9%-26.0%区间
  • 净利率逐步下降，但整体仍保持较高水平
• 偿债能力：
  • 资产负债率：43.6%、47.7%、50.1%
  • 流动比率：2.75、2.68、2.60
  • 速动比率：1.76、1.66、1.51
• 营运能力：
  • 资产周转率：58.4%、64.1%、73.0%
  • 应收账款周转率：529.6%、586.5%、698.0%

风险提示

• 海外云服务商资本开支放缓：可能影响400G光模块市场需求。
• 5G高端产品出货不及预期：可能对短期业绩造成压力。
• 行业竞争加剧：虽然公司技术领先，但需警惕竞争对手的快速追赶。

投资建议

• 评级：审慎增持
• 理由：公司长期成长性无忧，400G市场份额稳固，800G产品有望引领新一轮市场爆发，同时相干光模块突破将提升盈利空间。
• 未来展望：随着海外云厂商需求回暖，以及公司技术布局的持续推进，预计2021年及以后将实现业绩稳步增长。

总结

中际旭创作为全球高端光模块龙头，2021Q1业绩虽因需求波动和费用增加有所承压，但长期来看，其在400G和800G光模块领域的技术优势和市场份额将支撑业绩持续增长。公司积极布局相干光模块和硅光芯片，有望在未来数通市场中占据更大份额。尽管存在海外云需求放缓和5G高端产品出货不及预期的风险，但整体发展趋势向好，投资建议为审慎增持。