20180808-天风证券-中际旭创-300308.SZ-毛利率稳步回升_400G和5G产品推进顺利_长期前景广阔_7页_886kb

中际旭创（300308）总结

核心内容

中际旭创在2018年中报中展现出强劲的业绩增长，归母净利润达到3.17亿元，同比增长7885%。公司凭借高速光模块产能持续释放和下游需求旺盛，推动收入和利润快速增长。公司毛利率稳步回升，从Q1的24.3%提升至Q2的25.9%，并预计随着库存成本结构优化，毛利率将继续上升。

主要观点

• 业绩表现强劲：2018年中报显示，公司实现营业收入28.26亿元，同比增长3903%；归母净利润3.17亿元，同比增长7885%。
• 产能释放与需求增长：公司募投项目已全部完成，高速光模块产能逐步释放，叠加云计算厂商对高速光模块需求旺盛，公司业绩有望持续增长。
• 400G产品推进顺利：公司已推出OSFP和QSFP-DD两种400G光模块产品，并完成客户认证，具备先发优势。
• 5G无线光模块布局：公司推出适用于5G基站的25G工业级光模块，积极与华为等设备商合作，优化产品性能和成本，有望在5G市场取得突破。
• 贸易战影响有限：全球主要光模块封装产能在中国，贸易战对旭创产品竞争力影响有限，公司主要产品为2千米距离，硅光技术难以实现替代。
• 硅光技术瓶颈：硅光在短距离（如500米）具备成本优势，但中长距离（如2千米）存在技术瓶颈，如耦合损耗大、温漂问题等，难以对旭创形成有效冲击。

关键信息

• 产品布局：公司主要产品包括100G、400G和5G无线光模块，其中400G产品已进入客户认证阶段。
• 客户关系：公司与华为等主要设备商保持长期合作关系，有助于其在5G市场中占据优势。
• 财务预测：根据最新预测，公司2018-2020年归母净利润分别为7.3、12.0、15.4亿元，对应18年29倍市盈率，维持“增持”评级。
• 风险提示：包括贸易战影响超预期、新产品研发低于预期、行业需求低于预期。

财务数据和估值

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 理由：公司高速光模块产能持续释放，受益于行业旺盛需求，业绩有望持续高速增长；400G和5G无线光模块产品推进顺利，有望占据下一代光模块和5G电信光模块领先优势，打开全新市场空间。
• 财务预测：公司2018-2020年归母净利润分别为7.3、12.0、15.4亿元，预计2018年市盈率约为29倍。

风险提示

• 贸易战影响：若贸易战影响超预期，可能对公司的盈利能力造成不利影响。
• 新产品研发：若新产品研发进度低于预期，可能影响公司未来的增长潜力。
• 行业需求：若行业需求低于预期，可能影响公司收入和利润增长。

产品与技术

• 400G产品：公司已推出OSFP和QSFP-DD两种400G光模块，客户送样和认证进展顺利。
• 5G产品：公司推出25G工业级光模块，适用于5G基站，与华为等设备商合作优化产品性能和成本。
• 硅光技术：硅光在短距离（如500米）具备成本优势，但中长距离（如2千米）存在技术瓶颈，难以替代公司产品。

总结

中际旭创在2018年中报中表现出色，业绩增长显著，毛利率稳步回升。公司积极布局400G和5G无线光模块市场，有望在下一代光模块和5G电信光模块领域占据领先地位。尽管面临贸易战和硅光技术的挑战，但公司主要产品在中长距离光模块领域具备优势，硅光技术难以形成有效替代。公司财务状况良好，未来增长潜力大，维持“增持”评级。