20210324-兴业证券-中际旭创-300308.SZ-需求季度波动_长期成长无忧_4页_785kb

中际旭创（300308）研究报告总结

核心内容

中际旭创（300308）是一家专注于光模块和光芯片研发、生产与销售的通信企业，主要面向数据中心、5G通信和电信市场。2021年3月24日，公司发布2021年一季度业绩预告，预计归母净利润为1.18-1.45亿元，同比下降23.21%-5.64%。扣除股权激励费用和评估增值折旧摊销后，苏州旭创单体净利润约为1.5亿至1.95亿元。分析师认为，公司业绩受季度需求波动影响，但长期成长性良好。

主要观点

1. 季度需求波动影响业绩

   • 2021Q1公司收入略有增长，但毛利率因费用增长而承压。
   • 海外云厂商需求呈现季度性波动，100G CWDM4需求环比下滑，400G需求基本持平，200G尚未大规模起量。
   • 国内云厂商和5G需求偏淡，叠加产品降价，导致一季度业绩承压。
   • 预计2020Q2海外云厂商需求回暖，100G需求环比增长，200G订单开始大规模执行，400G需求保持平稳增长，产品价格稳定，经营情况有望改善。

2. 400G市场份额稳固，800G布局领先

   • 2021年全球400G出货量预计近200万只，公司凭借产能规模、交付能力和客户优势，继续占据全球第一市场份额。
   • 海外主要竞争对手逐渐式微，公司技术实力增强，成为400G放量的主要受益者。
   • 800G产品已实现客户送样，预计2021年底或2022年初量产，继续引领下一轮数通市场爆发。

3. 5G高端市场稳健增长，电信产品突破

   • 5G高端产品市场持续增长，公司25G/50G产品收入占比小，100G及以上产品保持稳健增长。
   • 电信市场100G和相干产品实现突破，预计2020Q2随着招标落地，需求将环比增长，带来新的盈利增长点。

4. 盈利预测与投资建议

   • 2020-2022年公司归母净利润预计分别为8.49亿元、10.15亿元和13.00亿元，对应2021-2022年PE分别为24倍和19倍。
   • 维持“审慎增持”评级，认为公司长期成长性良好，技术优势明显，市场份额稳固。

关键信息

市场数据

• 收盘价：34.41元
• 总股本：713.02百万股
• 流通股本：681.71百万股
• 总市值：24535.02百万元
• 流通市值：23457.64百万元
• 净资产：7589.62百万元
• 总资产：13214.26百万元
• 每股净资产：10.64元

财务指标

• 收入与利润：
  • 2021年营业收入预计为8313百万元，同比增长17.9%。
  • 2021年净利润预计为1015百万元，同比增长19.5%。
  • 2021年净利润率预计为12.2%，ROE预计为11.5%。
• 毛利率：2021年预计为26.8%，较2020年略有回升。
• 费用增长：股权激励费用和固定资产折旧摊销拖累净利润。
• 现金流：2021年每股经营现金流预计为1.79元，较2020年有所提升。

财务比率

• 成长性：2021年营业收入增长率预计为17.9%，净利润增长率预计为19.5%。
• 盈利能力：毛利率和净利率稳步提升，ROE逐步增长。
• 偿债能力：资产负债率从2019年的34.0%升至2022年的39.8%，但仍处于合理水平。
• 营运能力：资产周转率和应收账款周转率持续提升，显示公司运营效率提高。
• 估值：2021年PE为24倍，2022年为19倍，PB从3.5倍降至2.5倍。

风险提示

1. 海外云服务商资本开支放缓
2. 5G高端产品出货不及预期
3. 市场竞争加剧可能影响毛利率
4. 国内云厂商和5G需求增长不及预期

总结

中际旭创在2021年一季度受季度需求波动影响，业绩承压，但公司长期成长性良好，400G市场份额稳固，800G产品布局领先。随着海外云厂商需求回暖和国内5G市场的持续发展，公司有望在2020Q2实现业绩显著改善。分析师维持“审慎增持”评级，认为公司具备较强的技术实力和市场竞争力，未来成长空间较大。