核心内容
中际旭创（300308.SZ）作为全球高速光模块龙头，2021年业绩表现符合预期，全年归母净利润预计为8.7亿元，扣非归母净利润预计为7.3亿元，同比接近持平。公司2022年Q4归母净利润预计为3.1亿元，同比增长41.55%，环比增长9.59%-73.52%，显示公司盈利能力逐步改善。
公司以400G高端光模块销售为主导，该产品已占据公司主要销售份额，推动销售收入稳步增长。尽管美元收入受汇率波动影响，折算人民币增速有所下降，但公司持续降本增效，毛利率逐步提升。
主要观点
- 业绩表现：公司2021年全年净利润中值为8.93亿元，2022年预计为11.72亿元，2023年预计为14.23亿元，净利润持续增长。EPS预计分别为1.25元、1.64元、2.00元，显示盈利能力增强。
- 市场驱动：数通市场200G/400G产品持续放量，推动公司业绩增长。电信侧受益于双千兆政策，10GPON光模块加速放量，5G光模块保持稳定。
- 产品布局：公司已推出适用于电信长距离传输的相干光模块和用于数据中心互联的400GZR产品，获得规模化订单，进一步完善产品矩阵，挖掘新增长点。
- 产能扩张：公司通过定增27亿元，用于苏州旭创、铜陵旭创和成都储翰等生产基地的建设与技术改造，新增高端光模块及光电器件产能，为800G及以上产品量产做准备，提升行业地位和成长空间。
- 战略调整：公司转让中际智能装备100%股权，聚焦主业，提升核心竞争力。
关键信息
财务指标
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
4,758 |
7,050 |
8,752 |
10,105 |
12,211 |
| 净利润(百万元) |
513 |
865 |
893 |
1,172 |
1,423 |
| EPS(元) |
0.64 |
1.08 |
1.25 |
1.64 |
2.00 |
| 净利率 |
10.8% |
12.3% |
10.2% |
11.6% |
11.7% |
估值与盈利预测
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| P/E |
55.78 |
33.10 |
28.60 |
21.79 |
17.94 |
| P/B |
4.14 |
3.63 |
2.90 |
2.48 |
2.20 |
| PEG |
1.73 |
1.83 |
2.17 |
0.68 |
0.99 |
投资建议
- 评级：买入（维持）
- 预期涨幅：未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上
- 主要驱动因素：400G光模块放量、数通和电信双轮驱动、定增提升产能与研发能力
风险提示
- 北美数通市场需求不及预期
- 5G建设进度低于预期
- 海外贸易争端
- 市场竞争加剧
比率分析
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净资产收益率 |
7.41% |
10.97% |
10.15% |
11.38% |
12.27% |
| 总资产收益率 |
4.89% |
6.44% |
6.15% |
8.08% |
7.69% |
| 投入资本收益率 |
9.76% |
14.62% |
11.54% |
22.72% |
16.31% |
| 营业收入增长率 |
-7.73% |
48.17% |
24.16% |
15.45% |
20.84% |
| 净利润增长率 |
-17.59% |
68.55% |
3.14% |
31.24% |
21.49% |
资产管理能力
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 应收账款周转天数 |
75.0 |
68.3 |
66.0 |
66.0 |
65.0 |
| 存货周转天数 |
174.9 |
160.3 |
128.7 |
127.7 |
127.6 |
| 应付账款周转天数 |
107.0 |
89.9 |
123.0 |
123.0 |
123.0 |
| 固定资产周转天数 |
130.4 |
119.4 |
108.4 |
87.4 |
66.9 |
偿债能力
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净负债/股东权益 |
-4.05% |
-18.87% |
-15.12% |
-51.82% |
-19.14% |
| EBIT利息保障倍数 |
67.5 |
24.9 |
8.7 |
44.1 |
80.3 |
| 资产负债率 |
33.98% |
41.29% |
39.36% |
29.00% |
37.33% |
