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中际旭创（300308）证券研究报告总结

核心内容

中际旭创（300308）在2020年实现了显著的业绩增长，营收和净利润分别同比增长48.25%和65.40%，主要受益于5G和数通400G市场的双轮驱动。公司在全球400G光模块市场占据领先地位，且在2021年有望继续保持高增长态势。

主要观点

1. 业绩高增长符合预期，400G快速放量

• 2020年公司营收达70.53亿元，归母净利润为8.49亿元。
• 400G光模块需求持续增长，北美云服务商订单落地推动了公司业绩提升。
• 100G产品需求稳定，价格降幅逐渐企稳，数通市场保持高景气度。
• 2020Q4公司实现归母净利润2.49亿元，同比增长59.62%，环比增长5.96%。
• 扣非归母净利润同比增长127.72%，环比增长24.32%，主要得益于400G出货量增加和良率提升。
• 2021年一季度400G市场有望保持平稳增长，二季度预计显著回升。

2. 400G市场份额稳固，爆发确定性强

• 2019年全球400G光模块出货量约30万只，2020年预计增长至80万只，2021年有望突破200万只。
• 100G光模块出货量每年达到千万级，400G仍处于升级上半场。
• 全球云基础设施产业链呈现向上拐点，云服务商需求增长确定性强。
• 公司在主要400G客户中占据全球第一市场份额，主要竞争对手逐渐式微。
• 随着400G放量及良率提升，公司数通业务收入和毛利率预计双升。

3. 5G高端市场稳健增长，电信100G/相干产品突破开辟“新天地”

• 5G光模块采购有所放缓，但对整体业绩影响有限。
• 公司100G产品逐渐实现设备商突破，200G/400G产品维持强势。
• 公司加速相干产品布局，已发布各系列相干光模块产品，预计2021年逐渐实现量产。
• 相干产品市场突破有望大幅提升盈利空间，开辟成长“新天地”。

4. 盈利预测与投资建议

• 预计2020-2022年公司归母净利润分别为8.49亿元、11.47亿元和15.24亿元。
• 按照2021年2月26日收盘价，对应PE分别为39倍、29倍和22倍。
• 维持“审慎增持”评级，认为公司具备持续增长潜力。

关键信息

• 市场数据：

  • 收盘价：45.90元
  • 总股本：713.17百万股
  • 流通股本：679.53百万股
  • 总市值：32734.28百万元
  • 流通市值：31190.36百万元
  • 每股净资产：10.64元

• 财务指标：

  • 营业收入：2020年7053百万元，2021年8585百万元，2022年11121百万元
  • 净利润：2020年849百万元，2021年1147百万元，2022年1524百万元
  • 毛利率：2020年26.1%，2021年26.9%，2022年26.2%
  • 净利率：2020年12.0%，2021年13.4%，2022年13.7%
  • ROE：2020年10.8%，2021年12.8%，2022年14.7%
  • 每股收益：2020年1.19元，2021年1.61元，2022年2.14元
  • 每股经营现金流：2020年0.85元，2021年1.84元，2022年1.75元

• 财务比率：

  • 资产负债率：2020年37.8%，2021年39.2%，2022年40.2%
  • 流动比率：2020年2.53，2021年2.56，2022年2.57
  • 速动比率：2020年1.53，2021年1.60，2022年1.51
  • 资产周转率：2020年60.9%，2021年62.7%，2022年69.5%
  • 应收账款周转率：2020年552.4%，2021年564.5%，2022年674.2%
  • PE：2020年38.6倍，2021年28.5倍，2022年21.5倍
  • PB：2020年4.1倍，2021年3.7倍，2022年3.2倍

• 风险提示：

  • 海外云服务商资本开支放缓
  • 5G高端产品出货不及预期

结构清晰要点

• 业绩表现：2020年业绩高增长，400G放量带动收入和利润双升。
• 市场地位：400G市场份额全球领先，5G和相干产品布局为未来增长奠定基础。
• 未来展望：400G持续放量，800G产品即将量产，引领下一轮数通市场爆发。
• 财务健康：资产负债率逐步上升，但流动比率和速动比率保持稳定，显示公司偿债能力较强。
• 投资建议：维持“审慎增持”评级，基于公司良好的增长预期和市场地位。

总结

中际旭创在2020年表现出强劲的业绩增长，主要受益于400G光模块的快速放量及5G市场的稳步发展。公司市场份额稳固，盈利能力和现金流表现良好，未来有望继续受益于400G和800G光模块市场的爆发。尽管存在一定的市场风险，但公司具备较强的成长潜力和竞争优势，维持“审慎增持”评级。