深度报告-20210521-西南证券-春秋航空-601021.SH-航空下沉_穿越周期_41页_4mb

报告摘要

航空业正经历由疫情带来的短期承压与长期成长并存的阶段。随着疫苗接种和防疫政策的逐步优化，航空业供需格局有望全面改善，进入高质量发展阶段。春秋航空作为国内低成本航空的代表，凭借精细化管理、低成本运营策略和稳健的财务策略，具备较强的竞争力和成长潜力。

需求恢复：
- 疫情对航空需求造成短期压制，但中期看，国内旅游出行需求因疫情封控而具备消费惯性，航空业将受益于本土旅游渗透率的提升。
- 2021年国内民航需求恢复缓慢，2022年后供需关系有望改善，RPK增速将高于ASK增速，行业进入景气度提升周期。
- 未来三年，随着经济复苏和人均GDP增长，中国航空市场渗透率将显著提升，LCA（低成本航空）将迎来增长黄金期。
供给优化：
- “十四五”期间，行业供给增速低于6%，海航重组限制了运力扩张，行业供需格局有望优化。
- 国际航线运力向国内转移，导致国内ASK显著提升，但国内需求恢复速度较慢，造成短期供需失衡。
- 随着2022年供需关系出现顺差，航空业将逐步摆脱低迷，迎来复苏。
春秋航空优势：
- 春秋航空采用“两单”策略（单一机型、单一舱位），显著降低运营成本，其单位营业成本仅为三大航的67%。
- 公司通过精细化收益管理，实现高客座率和高飞机日利用率，提升运营效率。
- 春秋航空在2020年实现逆势扩张，2023年盈利中枢预计可达30亿元，具备长期增长潜力。

行业趋势：航空业将进入供需改善带动的景气周期，LCA有望成为增长主力。
春秋航空策略：
- 采用单一机型和舱位，提高运营效率和成本控制能力。
- 网络直销为主，降低销售费用。
- 通过提升飞机日利用率和客座率，有效摊薄单位成本。
财务表现：
- 2020年公司营收93.7亿元，归母净利润亏损5.88亿元，但扣除投资亏损后实现净利润1.39亿元。
- 2023年盈利预测为30亿元，给予25倍PE估值，对应目标价81.9元，首次覆盖给予“买入”评级。
市场前景：
- 2023年国内旅游市场将加速复苏，旅游消费呈现结构性变化，年轻群体（如“90后”“00后”）成为主要消费力量。
- 随着国内航线的下沉，低线市场增速高于高线市场，春秋航空有望进一步受益。

指标/年度	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	93.7	150.1	183.2	223.0
净利润（亿元）	-5.88	9.17	22.16	30.10
EPS（元）	-0.64	1.00	2.42	3.28
ROE	-4.2%	6.0%	12.9%	15.2%
PE	-95.9	61.5	25.5	18.7
PB	3.98	3.71	3.27	2.85