> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 油价压制Q2利润，经营超越行业 ## 核心内容 2026年上半年，公司实现营业收入123.36亿元，同比增长19.72%；归母净利润10.42亿元，同比下降10.81%。其中，2026年第二季度营业收入同比增长25.6%至62.66亿元，但归母净利润同比大幅下降87.9%至0.59亿元。主要原因是航油价格上涨，导致营业成本大幅上升，尤其是航油费增长53.7%至45.77亿元，成为利润的主要压制因素。 ## 主要观点 - **成本压力显著**：上半年营业成本同比增长24.56%，增速高于收入增长。航油价格上涨是主要驱动因素，单位航油成本同比增加33.2%，航油费增长53.7%。 - **非油成本控制有效**：公司通过提升运营效率，单位非油成本同比下降4.8%至0.192元，显示成本管控成效显著。 - **运力与需求增长**：上半年ASK（可用座位公里）同比增长15.4%，RPK（收入座位公里）同比增长18.0%，旅客运输量同比增长14.2%至1737.3万人次。整体客座率提升至92.6%，保持高位。 - **客公里收益改善**：国内航线客公里收益同比增长0.9%，国际航线同比增长8.1%，显示收益水平有所提升。 - **航线网络优化**：公司在国内市场多个基地保持市场份额领先地位，国际市场拓展显著，新增清州航点，恢复泰国运力至2019年同期约九成，并新开多条航线，完善东南亚、东北亚及东亚内陆航线网络。 - **盈利预测与估值**：预计公司2026/2027/2028年EPS分别为2.02元、3.07元、3.46元，当前PE估值为21.80倍，维持“买入”评级。 ## 关键信息 - **营业收入**：2026年预计增长21.04%，2027年增长7.17%，2028年增长8.94%。 - **归母净利润**：2026年预计下降14.64%，2027年增长51.96%，2028年增长12.74%。 - **每股收益**：2026年预计为2.02元，2027年为3.07元，2028年为3.46元。 - **每股经营性现金流净额**：2026年预计为4.90元，2027年为7.48元，2028年为7.77元。 - **ROE（归属母公司）**：2026年预计为9.95%，2027年为13.87%，2028年为14.31%。 - **PE估值**：2026年为21.80倍，2027年为14.35倍，2028年为12.72倍。 - **P/B估值**：2026年为2.17倍，2027年为1.99倍，2028年为1.82倍。 ## 风险提示 - **需求恢复不及预期**：宏观经济波动可能影响旅客出行意愿。 - **汇率波动**：国际航线受汇率影响较大，可能对利润产生影响。 - **油价上涨**：航油价格波动将直接影响成本结构。 - **安全事故风险**：航空安全事件可能带来运营中断和声誉损失。 - **季节性波动和突发事件风险**：季节性因素及突发事件可能影响运营和业绩。 ## 投资评级分析 - **市场中相关报告评级**：一周内“买入”0份，“增持”2份；一月内“买入”2份，“增持”4份；二月内“买入”8份，“增持”5份；三月内“买入”11份；六月内“买入”39份。 - **评分说明**：评分范围为0.00~4.00，其中“买入”得1分，“增持”得2分，“中性”得3分，“减持”得4分。 - **最终评分与评级对照**：1.00 = 买入；1.01~2.0 = 增持；2.01~3.0 = 中性；3.01~4.0 = 减持。 - **当前评分**：1.31，对应“增持”评级。 ## 附录：三张报表预测摘要 ### 损益表 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|--------|--------|--------| | 营业收入（百万元） | 17,938 | 20,000 | 21,460 | 25,976 | 27,837 | 30,326 | | 归母净利润（百万元） | 2,257 | 2,273 | 2,317 | 1,978 | 3,006 | 3,389 | | 毛利（百万元） | 2,419 | 2,588 | 2,915 | 3,838 | 6,201 | 6,175 | ### 现金流量表 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|--------|--------|--------| | 经营活动现金净流（百万元） | 6,438 | 5,719 | 6,541 | 4,793 | 7,316 | 7,604 | ### 资产负债表 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|--------|--------|--------| | 资产总计（百万元） | 44,238 | 43,835 | 46,877 | 47,164 | 47,626 | 50,088 | | 普通股股东权益（百万元） | 15,750 | 17,381 | 18,164 | 19,883 | 21,671 | 23,686 | ## 比率分析 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|--------|--------|--------| | 每股收益（元） | 2.307 | 2.323 | 2.369 | 2.022 | 3.073 | 3.464 | | 每股净资产（元） | 16.095 | 17.762 | 18.566 | 20.323 | 22.151 | 24.211 | | 净资产收益率（归属母公司） | 14.33% | 13.08% | 12.76% | 9.95% | 13.87% | 14.31% | | P/E | 24.83 | 25.12 | 21.80 | 14.35 | 12.72 | 12.72 | ## 分析师信息 - **分析师**：李丹（执业编号 S1130526040004） - **邮箱**：lidan6@gjzq.com.cn - **市价（人民币）**：44.08元