20181031-华泰证券-春秋航空-601021.SH-成本管控得当_3Q净利同比增长_5页_976kb

报告摘要

春秋航空（601021）在2018年第三季度实现了营收和净利润的同比增长，分别为14.6%和8.1%，达到38.5亿元和6.86亿元。尽管当季客座率同比下降1.4个百分点，但得益于票价改善和成本管控，公司业绩好于预期。

票价改善与成本控制
- 票价同比改善约4%，推动RASK（收益每可用座位公里）提升。
- 高油价（航空煤油出厂价同比上涨40%）带来经营压力，但公司通过有效的成本管控，ASK扣油成本同比下降。
- 期间费用（不含财务费用）同比下降19.2%，显示公司运营效率提升。
供给与需求变化
- 受民航局时刻紧缩政策影响，华东地区机场控制时刻总量，暑运加班受限，公司7-8月供给增速放缓。
- 第三季度总供给同比增速放缓3.4个百分点至13.7%，国内线供给同比增9.8%，国际线增21.3%。
- 国内需求相对稳定，同比增10.2%，而国际线因泰国沉船、日本台风等极端事件影响，需求仅增14.4%，导致客座率下降5个百分点。
财务表现
- 财务费用同比下降24.3%，主要因利息收入增加，人民币贬值未显著影响公司财务状况。
- 投资净收益为4亿元，较去年同期有所改善。
盈利预测与估值调整
- 基于前三季度经营状况和最新油价、汇率预测，小幅下调2018/19/20年EPS至1.43/1.78/2.58元。
- 维持2018年PE为25倍和PB为3.5倍的估值倍数，调整合理价格区间至35.80-36.60元。
- 维持“增持”评级，认为公司基本面良好，行业供给收缩和票价放开继续推进。

投资评级：增持（维持评级）
当前价格：31.83元
合理价格区间：35.80-36.60元
主要财务指标：
- 2018年第三季度营业收入：38.5亿元
- 2018年第三季度净利润：6.86亿元
- 2018年EPS：1.43元
- 2018年PE：22.31倍
- 2018年PB：3.04倍
风险提示：
- 油价大幅上涨
- 人民币大幅贬值
- 高铁提速
- 经济增速放缓
- 重大疫情或自然灾害等不可抗力
- 高峰时刻增长不达预期

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	84.29	109.71	134.22	158.54	185.23
归属母公司净利润（亿元）	95.05	126.20	130.80	163.50	236.60
EPS（元）	1.04	1.38	1.43	1.78	2.58

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	12.80%	12.14%	11.32%	11.48%	14.94%
净利率	11.28%	11.50%	9.75%	10.32%	12.77%
ROE	12.98%	14.91%	13.63%	14.82%	17.98%
资产负债率	62.72%	58.92%	58.41%	57.44%	55.29%
流动比率	1.29	1.22	1.33	1.25	1.31
总资产周转率	0.47	0.55	0.61	0.65	0.67