20180831-华泰证券-春秋航空-601021.SH-票价改善明显_成本管控得当_5页_977kb

春秋航空中报点评总结

核心内容

春秋航空（601021）2018年上半年业绩同比增长31.2%，基本符合市场预期。尽管客座率同比下滑2.5个百分点至89.3%，但公司通过有效的收益管理和成本控制，实现了毛利率和净利率的提升。公司当前股价为32.53元，合理价格区间调整为36.90~38.00元，投资评级为“增持”（维持评级）。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：同比增长25.0%至6,332.1百万元。
• 净利润：同比增长31.2%至726.7百万元，实际净利润为1,374百万元，略高于预期。
• 毛利率：同比增长3.1个百分点至11.49%。
• 净利率：同比增长0.5个百分点至9.72%。

票价与成本管理

• 票价改善：上半年票价同比大幅增长11.5%，推动客运收入同比增长28.3%。
• 成本控制：单位扣油营业成本同比下降2.2%，单位销售费用和单位管理费用分别下降15.9%和13.3%。
• 航油成本：受油价上涨影响，航油成本同比上涨32.6%，但公司通过提升节油精细化管理水平，单位油耗同比下降3.5%。

行业与政策影响

• 供给调整：公司上半年运力投放增速放缓，同比仅增18.3%，受民航局供给紧缩政策影响。
• 需求增长：需求同比增长15.1%，国际线需求同比增长28.0%，行业供需关系向好。
• 市场回暖：受益于日韩及东南亚市场回暖，公司运力投放向国际线倾斜。

关键信息

盈利预测调整

• 2018年EPS：调整至1.50元。
• 2019年EPS：调整至2.00元。
• 2020年EPS：调整至2.62元。
• 净利润预测：2018年调整至13.74亿元，2019年调整至18.33亿元，2020年调整至24.00亿元。

调整估值

• 合理价格区间：调整为36.90~38.00元。
• 估值倍数：维持25×2018PE和3.5×2018PB不变，2018年BVPS预测值为10.54元。

风险提示

• 经济低迷：可能影响航空需求。
• 油价大幅上涨：增加航油成本压力。
• 人民币大幅贬值：影响汇兑收益。
• 高铁提速：可能分流部分航空客流。
• 疾病、自然灾害等不可抗力：可能影响航班运营。

财务数据概览

资产负债表

• 总股本：916.90百万股。
• 流动资产：2018年预计为7,843百万元。
• 非流动资产：2018年预计为15,420百万元。
• 资产总计：2018年预计为23,263百万元。
• 负债合计：2018年预计为13,606百万元。
• 归属于母公司股东权益：2018年预计为9,667百万元。

现金流量表

• 经营活动现金：2018年预计为2,490百万元。
• 投资活动现金：2018年预计为-2,381百万元。
• 筹资活动现金：2018年预计为471.73百万元。
• 现金净增加额：2018年预计为581.66百万元。

利润表

• 营业收入：2018年预计为14,144百万元。
• 营业成本：2018年预计为12,518百万元。
• 归属母公司净利润：2018年预计为1,374百万元。
• EBITDA：2018年预计为2,912百万元。

财务比率分析

• PE（倍）：2018年为21.71倍。
• PB（倍）：2018年为3.09倍。
• EV/EBITDA（倍）：2018年为11.96倍。
• ROE：2018年为14.22%。
• ROIC：2018年为10.88%。

经营预测指标

• 营业收入增长率：2018年为28.92%。
• 归属母公司净利润增长率：2018年为8.89%。
• 总资产周转率：2018年为0.64。
• 应收账款周转率：2018年为145.17。
• 应付账款周转率：2018年为25.55。

估值与评级说明

• 行业评级体系：

  • 增持：行业股票指数超越基准。
  • 中性：行业股票指数基本与基准持平。
  • 减持：行业股票指数明显弱于基准。

• 公司评级体系：

  • 买入：股价超越基准20%以上。
  • 增持：股价超越基准5%-20%。
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间。
  • 减持：股价弱于基准5%-20%。
  • 卖出：股价弱于基准20%以上。

联系信息

• 研究员：沈晓峰，执业证书编号：S0570516110001，电话：021-28972088，邮箱：shenxiaofeng@htsc.com。
• 联系人：陈宇，电话：021-28972065，邮箱：chenyu011574@htsc.com。

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