20150928-招商证券-信用债市场周报_煤企资质继续下沉_关注裁员减负_14页_1mb

债券市场定期报告总结（2015年9月28日）

核心内容概览

本报告聚焦于2015年9月28日的信用债市场动态，分析了信用评级调整、煤炭行业现状、市场回顾与展望等内容，为投资者提供了关于市场趋势和风险的参考。

主要观点与关键信息

一、信用评级调整

• 评级变动情况：上周共有8家非金融债券发行人发生跟踪评级调整，其中3家上调（1家城投，2家产业债），1家展望上调，4家下调（均为产业债）。
• 具体案例：
  • 上海复星高科技(集团)有限公司：评级上调至AAA，由AA+。
  • 扬中市城市建设投资发展总公司：评级上调至AA，由AA-。
  • 浙江昆仑控股集团有限公司：评级上调至AA，由AA-。
  • 天津泰达建设集团有限公司：展望上调至稳定，由负面。
  • 二重集团(德阳)重型装备股份有限公司：评级下调至C，由CC。
  • 中国第二重型机械集团公司：评级下调至C，由CC。
  • 英利能源有限公司：评级下调至A，由A+。
  • 江西稀有金属钨业控股集团有限公司：评级下调至AA-，由AA。

二、煤炭行业现状分析

• 经营状况：
  • 自2011年以来，煤炭行业发行人营业收入和净利润连续负增长，毛利率压缩至15%左右。
  • 净亏损面接近70%，自由现金流缺口扩大，目前存续发行人中自由现金流缺口为负的占比在70%以上。
• 偿债能力：
  • 平均资产负债率从2011年的60%升至68%。
  • 货币资金对短期债务的覆盖率下降至25%左右。
• 人力成本与盈利：
  • 人力成本是煤企降本的主要手段，龙煤集团、川煤集团等企业人均产出较低，盈利空间有限。
  • 伊泰集团、中煤平朔等企业人均产出较高，盈利相对较好。

三、市场回顾

1. 一级市场

• 发行规模：
  • 非金融企业信用债合计发行1888亿元，偿还535亿元，净融资额1353亿元。
  • 短融和中票发行量增长，企业债和公司债发行量有所收缩。
• 发行利率：
  • 短端发行利率上行，长端延续下行。
  • 1年期各等级上行1-3BP，5年期和7年期各等级下行0-2BP。
  • 城投债发行规模较小，净融资额为负。

2. 二级市场

• 成交情况：
  • 银行间和交易所信用债合计成交6708.5亿元，交投活跃。
  • 银行间短融、中票成交热度高涨，交易所公司债跌多涨少。
• 收益率变动：
  • 银行间短融中票收益率曲线出现小幅上行。
  • 交易所公司债收益率普遍下跌，低等级品种跌幅较大。
  • 城投债表现出较高的配置需求，收益率曲线整体下行。

四、操作建议

• 流动性风险：警惕流动性冲击，特别是对高杠杆品种的影响。
• 操作策略：
  • 保持一定的流动性空间和余地。
  • 新券挑选应向流动性好的品种倾斜。
  • 不建议维持过高杠杆。
• 城投债策略：
  • 地方债务置换改善地方政府财政能力，利好城投债。
  • 城投债主要压力来自转型、地方经济下沉和资产重组。
  • 建议按照地区经济实力、独立性、募投项目和平台转型与资产重组状况进行筛选。

五、市场展望

• 资金面：季末资金面偏紧，交易所回购利率攀升，影响信用债市场。
• 信用利差与等级利差：信用利差和等级利差无显著变动，市场调整幅度不大。
• 关注事件：
  • 二重集团和二重重装发布重整进展，国机集团受让两只债券。
  • 国庆后10中钢债面临回售期，事件进展将持续跟踪。

附录：数据摘要

• 信用债发行数据：
  • 短融和中票发行量继续增长，企业债和公司债发行量收缩。
• 收益率变化：
  • 不同期限和等级的信用债收益率出现不同幅度的波动。
• 分位数分析：
  • 中短期票据和城投债的收益率分位数变化反映了市场流动性状况和投资者偏好。

总结

2015年9月28日，信用债市场整体保持活跃，但流动性风险依然存在。煤炭行业持续面临经营困难，信用资质和偿债能力恶化，需重点关注裁员减负措施。信用评级调整方面，部分发行人评级上调，而多数产业债发行人评级下调。操作建议强调保持流动性，避免高杠杆，并对城投债进行细致筛选。整体来看，市场仍需时间消化风险，资产配置转向股市的条件尚未成熟。