20150928-西南证券-信用市场一级周报第23期_资金利率趋于稳定_公司债发行利率再创新低_12页_1mb

资金利率趋于稳定，公司债发行利率再创新低

核心内容

上周信用债市场整体表现如下：

• 发行量创新高：共发行信用债155只，合计2188.8亿元，各品种发行量均有所增加。
• 发行利率分化：短端品种发行利率略有上行，而中长端品种继续稳中有降，其中5年期万科公司债发行利率降至3.5%，与同期限政策性金融债收益率相当。
• 二级市场分化：短端品种收益率进一步上行，中长端品种收益率稳中有降，AA-品种调整明显，而AAA品种表现相对较强。
• 宏观经济疲软：九月财新PMI指数降至47%，创2009年4月以来新低，显示经济下行压力较大，制造业企业产出和订单均出现下滑。
• 资金面稳定：央行通过逆回购操作净投放资金400亿元，缓解了市场对季末资金紧张的担忧，资金利率维持平稳。
• 信用利差收窄：信用利差已降至历史罕见水平，公司债收益率创新低，融资需求企业可考虑在当前低点发行债券。

主要观点

1. 信用债一级市场回顾

• 上周信用债发行总量再创新高，共发行155只，金额2188.8亿元。
• 各信用债品种发行量均有增加，超短融发行规模最大，达778亿元，公司债次之，为631亿元。
• 发行利率方面，短端品种略有上行，而中长端品种继续下降，尤其是5年期万科公司债，利率降至3.5%，与政策性金融债收益率持平。
• 主体评级分布上，超短融以AAA为主，短融和中票以AA为主。

2. 信用债二级市场走势

• 短端品种收益率上行，中长端品种收益率稳中有降，市场情绪谨慎。
• AA-品种出现明显调整，而AAA品种表现相对较强，收益率波动较小。
• 信用利差收窄至历史罕见水平，显示市场对信用债的估值已趋近于无风险利率。

3. 宏观经济表现

• 财新PMI指数降至47%，为2009年4月以来最低，显示宏观经济下行压力较大。
• 新订单指数和新出口订单指数均下滑，内外需持续疲软。
• 产出指数也下滑至45.7%，显示制造业企业受需求影响较大。
• 企业库存方面，原材料库存略有回升，而产成品库存大幅上升，表明滞销问题加剧。

4. 资金市场动态

• 央行进行1300亿元7天逆回购操作，中标利率维持在2.35%，净投放资金400亿元。
• 周五FR001报于1.88%，FR007报于2.37%，较前周下行3个基点。
• 交易所和银行间资金利差逐渐抹平，资金面趋于平稳。

5. 本周一级市场展望

• 本周计划发行信用债32只，合计448.6亿元，受国庆假期影响，供给量明显减少。
• 超短融发行规模较大，短融和中票发行量相对较少。
• 本周信用债市场整体供给下降，资金面有望保持平稳。

关键信息

• 信用债发行量：上周发行2188.8亿元，本周计划发行448.6亿元。
• 利率趋势：短端品种利率略有上行，中长端品种利率稳中有降，公司债利率再创新低。
• PMI数据：财新PMI指数降至47%，创2009年4月以来新低，显示经济下行压力。
• 资金操作：央行净投放资金400亿元，缓解市场担忧。
• 信用利差：信用利差收窄至历史罕见水平，市场对信用债估值趋近无风险利率。
• 市场情绪：市场谨慎情绪增加，AA-品种调整明显，AAA品种相对稳定。

数据来源

• WIND
• 西南证券研究发展中心

分析师信息

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投资评级说明

• 公司评级：买入、增持、中性、回避
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