20180709-东兴证券-债券投资策略专题_杠杆_久期or资质下沉_10页_1mb

债券投资策略专题总结

核心内容概述

当前债市正处于慢牛行情阶段，利率债收益率持续下行，带动信用债市场出现收益率全面下行的趋势。信用债的牛市行情正在从高等级向低等级蔓延，AA-级信用债也开始出现下行迹象。然而，盲目资质下沉存在较大风险，需谨慎对待。

主要观点

• 债市慢牛仍将持续：受货币政策“保持流动性合理充裕”和金融监管思路转变影响，债市整体仍具备一定的上涨空间。
• 信用债收益率全面下行：从6月12日起，利率债快速下行，带动信用债收益率持续走低，尤其以AA-级信用债为代表。
• 杠杆仍有空间：尽管当前债市杠杆已有所回升，但与历史高点相比，仍有加杠杆的潜力。
• 久期控制在3年以内：鉴于“紧信用”政策仍将持续，且防风险仍是政策重点，建议投资者控制久期在3年以内。
• 资质下沉风险较大：当前经济形势和融资政策对低资质信用债不利，且资管新规下非银机构资金更倾向于流动性高的利率债和高等级信用债。
• 刚兑已被打破：信用风险上升，投资者需更加关注资产的安全性和流动性。

关键信息

信用资质下沉趋势

• 利率债收益率持续下行：10年国开债在17个交易日内累计下行32BP，收益率处于2017年10月以来的低位。
• 信用债收益率全面下行：从高等级（AAA+、AAA）到中等级（AA+）再到中低等级（AA、AA-）信用债，收益率均出现明显下行。
• 非银资金偏好变化：资管新规下，非银机构更关注资产的安全性和流动性，而非收益性，导致低资质信用债资金来源减少。
• 民企占比高：AA+及以下信用债中，民企占比达1/3，地方国企和民企合计占比超过2/3，凸显信用风险。

负债荒与资产荒

• 非银资金赎回压力：券商资管和基金专户已发生较大金额的资金赎回，导致“负债荒”现象。
• 市场情绪高涨：在“负债荒”与“资产荒”的错配下，市场情绪较为乐观，但需警惕信用风险上升。

加杠杆与久期控制

• 加杠杆仍有空间：尽管当前债市杠杆有所回升，但与历史高点相比仍有提升空间。
• 长债与资金利差高位：长债与资金利差维持在相对高位，有利于杠杆策略的实施。
• 久期建议控制在3年以内：考虑到政策仍以防风险为主，建议投资者控制久期，避免过度拉长久期。

投资策略建议

• 短期交易策略：在市场犹豫时，可适当买入中低等级信用债，待市场情绪发酵后再卖出，但需具备较强交易能力和时机把握能力。
• 高等级信用债仍是首选：在当前政策和市场环境下，高等级信用债更具备安全性和流动性优势。
• 警惕信用风险：随着刚兑被打破，低资质信用债的信用风险上升，需谨慎对待。

风险提示

• 理财细则超预期：可能影响资金流向和市场情绪。
• 经济金融政策超预期：政策调整可能对市场产生较大影响。

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图表目录

• 图1：信用债收益率全面下行
• 图2：不同类型企业的PMI指数变化情况
• 图3：社融增速持续下行
• 图4：“融资回表”趋势非常明显
• 图5：AA+及以下信用债中民企占了1/3
• 图6：债市还有一定的加杠杆空间
• 图7：长债与资金的利差在历史上并不算低

分析师简介

• 池光胜：复旦大学金融学硕士，2016年和2017年团队新财富第五名和第二名，2018年4月起担任东兴证券研究所固收小组首席分析师。
• 背景：曾任职中国人寿资产管理公司和兴业证券研究所，从事债市策略研究和宏观利率研究；2005-2011年在房地产公司工作，具备项目开发和运营经验；近年在《金融研究》、《国际金融研究》等期刊发表多篇学术论文。

分析师承诺

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行业评级体系

公司投资评级（以沪深300指数为基准）

• 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上
• 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间
• 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间
• 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上

行业投资评级（以沪深300指数为基准）

• 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上
• 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间
• 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上