20150804-招商证券-信用债市场周报_有色行业跟踪评级总结_需求乏力_信用资质下沉_19页_877kb

固定收益研究：2015年8月4日信用债市场周报总结

核心内容概览

2015年8月4日发布的信用债市场周报指出，上周共有79家非金融债券发行人跟踪评级发生变动，其中43家上调，9家展望上调，13家下调，14家展望下调。报告特别关注了有色行业，指出行业整体信用资质持续下沉，基本面尚未出现明显好转。

主要观点

一、信用评级调整

• 行业表现：截至7月底，2015年上半年有色行业有7家发行人被下调评级，超过2013、2014年全年水平，显示行业信用资质持续下沉。
• 评级下调原因：
  • 行业整体产能过剩和需求疲弱，导致收入和利润增速下滑。
  • 负债率高企，财务压力加大。
  • 部分公司因业务转型未能有效改善经营状况。
• 评级上调原因：
  • 一些公司经营状况改善，如成都地铁、江苏金融租赁、新希望集团等。
  • 财务状况改善，如山东招金集团、泉州市国有资产投资经营公司等。

二、市场回顾

一级市场

• 发行规模：非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行1,021亿元，偿付364亿元，净融资额为656亿元。
• 城投债：发行73亿元，偿付67亿元，净融资额5亿元，仍处于低迷状态。
• 利率趋势：发行指导利率整体下行，短端尤为明显。

二级市场

• 收益率走势：银行间市场短融上行，中长端下行；交易所市场涨多跌少。
• 信用利差：短融整体走阔，其余期限以收窄为主。
• 等级利差：除城投债外，其余品种变动不大。
• 市场情绪：资金推动的结构性行情延续，但需防范脱离基本面的行情。

关键信息

有色行业跟踪评级总结

• 行业基本面：全球性产能过剩和需求疲弱，短期内难以反转，发行人信用资质持续下沉。
• 子行业表现：
  • 铜：收入增速大幅下行，利润波动大，负债率下降。
  • 铝：收入和盈利增速波动，负债率上升。
  • 铅锌：收入和盈利增速回落至个位数，负债率下降。
• 具体案例：
  • 豫北金铅：因行业低景气、开工不足及成本压力，被下调评级。
  • 广西有色：持续亏损、高负债、货币资金受限，被下调评级。
  • 湖南有色：产品价格下行、经营亏损，被下调评级。
  • 烯碳新材：寻求转型但效果不明显，被下调评级。
  • 西部资源：采选业务受价格波动影响，盈利不稳定，被下调评级。
  • 东方锆业：销售费用高、产品价格下跌、应收账款增长，被下调评级。

信用债市场展望

• 短期趋势：信用利差不具备大幅走阔基础，结构性行情可能延续。
• 操作建议：选择具有业绩和现金流安全垫的发行主体进行加杠杆操作，偏好中短久期、中高等级券种。

数据与图表

• 发行数据：非金融企业信用债发行量和净融资额回升，城投债发行低迷。
• 利率变化：交易商协会公布的发行指导利率整体下行，短端尤甚。
• 收益率变化：银行间和交易所市场收益率走势分化，短融上行，中长端下行。
• 信用利差：除短融外，其余期限信用利差收窄。
• 等级利差：除城投债外，其余品种变动不大。

结论

• 有色行业整体信用资质持续下沉，行业基本面尚未出现明显反转。
• 信用债市场短期内受资金推动，结构性行情可能延续，但需防范脱离基本面的风险。
• 建议投资者关注中短久期、中高等级债券，以降低风险并获取稳定收益。