煤炭行业专题系列：一文读懂上市煤企信用债-20180822-长江证券-20页

报告摘要

煤炭行业信用债分析总结

核心内容概览

本报告分析了A股上市煤炭企业信用债情况，重点从发债主体角度探讨其信用状况及偿债能力，结合2016年至2018年的行业数据与财务指标，评估煤炭企业的债务风险与未来偿债压力。

主要观点

发债与偿债高峰：2014年为发债高峰期，共发行28只债，总额达731.28亿元；2017年为偿债高峰期，共偿债31只，金额达635.28亿元。
2016年行业变化：2016年行业由资金净融入转为净流出，主要因偿债高峰和煤价中枢高位带来的经营效益改善。
当前行业状况：2016年以来行业景气度提升，煤价维持高位，煤企经营效益改善，资产负债率下降，现金流状况好转。
债务结构：1-3年内到期债券余额占比最高，达40.24%，且以地方国有企业为主，其债务余额最高。
信用结构：AAA评级债余额占比最高，为69.07%，表明高信用等级债券在存续债中占主导地位。
债券类型：企业债与中期票据为主要债券类型，合计占比达84.56%。
区域分布：北京、山西、山东为煤炭债发行主要省份，其中山西、北京、山东分别发行28只、14只、12只债券。
发债主体评估：通过煤质、资源体量、经营效益、债务规模、期限结构、授信额度使用率和财务指标七个角度评估发债主体信用。

关键信息

信用债概览

截至2018年8月10日，A股上市煤炭企业存续债共75只，总额1303.5亿元。
期限结构：1-3年内到期债券余额占比最高（40.24%），共34只；3年内到期债券数量占比达52.58%。
信用结构：AAA评级债余额占比最高（69.07%），其中1年内到期的AAA级债占比达36.14%。
债券类型：企业债与中期票据为主要类型，合计占比达84.56%。

债务结构分析

债务规模：兖州煤业所有债规模最高（985亿元），中国神华存续债规模最高（50亿元）。
存续债分布：中煤能源存续债规模最大（330亿元），兖州煤业次之（295亿元），永泰能源第三（138.2亿元）。
债务到期时间：2020年8月为第一波债务小高峰，到期债券6只，金额合计93.5亿元；2022年6月为第二波小高峰，到期债券1只，金额100亿元。

行业分布与主体属性

上市煤企主要集中在山西、陕西、河南等产煤大省，其中地方国有企业占比最高（47只，余额772.2亿元）。
央企与民企：仅中国神华、中煤能源和上海能源为央企，永泰能源和宝泰隆为民营企业。

发债主体评估角度

煤质优良：资源丰富且煤种优质的企业更具资源优势。
资源体量大：资源体量大在行业上行期可享受更多价格红利。
经营效益高：高经营效益可提升企业利润，改善偿债能力。
债务余额大：债务余额大预示后期偿债压力大。
期限结构：短期偿债压力较大，需关注1年内到期的债务。
授信额度使用率：使用率高表示融资空间小，需谨慎评估。
财务指标：资本结构、营运能力、盈利能力、现金流情况等综合反映企业财务状况。

财务指标分析

资产负债率：中国神华最低（33.94%），*ST安煤最高（90.20%）。
流动比率：开滦股份最高（1.28），西山煤电次之（0.69）。
盈利能力：陕西煤业ROE最高（26.59%），中国神华销售毛利率最高（42.17%）。
现金流情况：中国神华经营活动产生的现金流量净额/营业收入最高（38.25%），表明其现金流状况最佳。

风险提示

基建投资不及预期：可能导致耗煤需求偏弱。
新增产能释放：供给上升可能影响煤价及行业利润。
煤企经营不佳：可能导致偿债能力下滑，增加违约风险。

表格与图表目录

表1：截至2018年8月10日，19家样本上市煤企资源及债券余额情况。
表2：19家样本上市煤企煤炭业务吨煤数据（按2017年吨煤毛利从高到低排序）。
表3：19家样本上市煤企所有债、到期债、存续债情况。
表4：19家样本上市煤企存续债期限结构。
表5：19家样本上市煤企2017财年主要财务数据（资本结构与偿债能力）。
表6：19家样本上市煤企2017财年主要财务数据（营运能力与盈利能力）。
表7：19家样本上市煤企2017财年主要财务数据（现金流情况）。
图1：19家样本上市煤企每年发债额、到期额与融资净额。
图2：投资高峰为债务压力的根源。
图3：2011年煤炭新增产能高峰期。
图4：2016年以来宏观经济存韧性。
图5：地产销售与投资情况。
图6：全国原煤产量。
图7：2016年以来煤价中枢维持高位。
图8：上市煤企资产负债率下行。
图9：2016年以来利润总额大幅提升。
图10：2016年以来经营性现金流净额大增。
图11：往后看第一波债务小高峰为2020年8月。
图12：各年到期债券额。
图13：各年到期债券数量。
图14：不同期限到期债券额占比。
图15：不同期限到期债券数量占比。
图16：各债项评级债券余额占比。
图17：75只存续债发行时债项评级与最新债项评级情况。
图18：1年内到期债中AAA级债余额占比最高。
图19：1年内到期债中不同评级债的余额与只数分布。
图20：企业债与中期票据为主要债券类型。
图21：债券发行主体主要集中在北京、山西、山东等省份。
图22：存续债发行主体省份分布情况。
图23：2017年“三西”地区原煤产量占比67%。
图24：主要上市煤企省份分布。
图25：地方国有企业债务余额最高。
图26：地方国有企业债务余额和数量均最高。
图27：19家样本上市煤企所有债务情况。
图28：19家样本上市煤企存续债情况。
图29：1年内到期债余额与占比。
图30：1-3年内到期债余额与占比。
图31：最新授信额度及使用率情况。
图32：19家样本上市公司发行人最新评级情况。

联系信息

分析师：王鹤涛
联系电话：(8621) 61118772
邮箱：wanght1@cjsc.com.cn
执业证书编号：S0490512070002
联系人：丁晶、薛梦莹、袁佳楠
联系电话：(8621) 61118712
邮箱：dingjing2@cjsc.com.cn、xuemy@cjsc.com.cn、yuanjn@cjsc.com.cn

公司地址

上海：浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层
武汉：武汉市新华路特8号长江证券大厦11楼
北京：西城区金融街33号通泰大厦15层
深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼

重要声明

长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10060000。
本报告基于独立、客观、公正和审慎的原则制作，信息来源于公开资料，本公司对信息的准确性和完整性不作保证。
本报告观点、结论和建议仅供参考，不包含对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。
投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。

展开完整摘要