20210705-财信证券-固定收益月报_7月关注资金面_资质下沉需谨慎_11页_868kb

点评报告总结

核心观点

• 6月经济数据：基本符合预期，显示经济增长动能有所放缓，但具备韧性。
• 资金面：6月流动性呈现前紧后松的格局，央行通过净投放稳定市场，资金面整体平稳跨季。
• 利率债走势：收益率大多上行，长端上行更明显，10Y-1Y国债期限利差走阔。
• 信用债走势：收益率整体上行，信用利差普遍走阔，等级利差大多数收窄。
• 市场展望：7月对利率债持乐观态度，可谨慎享受流动性溢价。
• 城投债与地产债：城投债一级发行修复，二级交易利率上行；地产债信用分化加剧，利好国企、央企及头部房企。
• 风险提示：海外疫情不确定性、城投融资收紧可能引发违约、政策变化超预期。

货币市场

• 央行操作：6月央行公开市场小幅净投放，累计净投放1000亿元。
• 流动性变化：6月流动性前紧后松，月初利率走高后震荡，月底因央行释放流动性，利率持续下行。
• 关键利率：6月末DR001收于2.25%，较上月末下行4bp；DR007收于2.55%，较上月末下行3bp。

债券市场

利率债

• 收益率变化：6月末1年期国债收于2.43%，较上月末上行2bp；10年期国债收于3.08%，较上月末上行3bp。
• 国开债：1年期国开债收于2.51%，较上月末下行3bp；10年期国开债收于3.49%，较上月末上行1bp。
• 期限利差：1年期与10年期国债期限利差走阔1.48bp至64.85bp。
• 一级市场：6月利率债总发行规模为18456.68亿元，环比上升10.68%；净供给规模为8744.45亿元，环比下降15.18%。

信用债

• 收益率走势：6月信用债收益率整体上行，中短票收益率曲线呈现熊平走势。
• 城投债：1年期品种普遍较大幅度上行，其中AAA、AA+、AA等级分别上行9.76、10.75、12.75bp。
• 信用利差：6月中短票各期限各等级信用利差普遍走阔，其中3年期AAA级走阔7.67bp；城投债各期限各等级信用利差大部分走阔，其中3年期AAA级走阔9.69bp。
• 等级利差：中短票等级利差大多收窄，5年期AA+收窄幅度最大；城投债等级利差大多收窄，5年期AA级收窄最明显。
• 一级市场发行：6月信用债新发行规模为10167.93亿元，较5月上升86.6%；净融资规模为3121.29亿元，由负转正。

风险提示

• 海外疫情：存在不确定性。
• 城投债违约：融资收紧可能引发超预期违约事件。
• 政策变化：可能带来市场波动。

附图

• 图1：6月央行公开市场净投放1000亿元。
• 图2：6月存款类机构质押式回购加权利率震荡。
• 图3：国债收益率曲线变化。
• 图4：国开债收益率曲线变化。
• 图5：主要期限国债收益率变化。
• 图6：主要国开债收益率曲线变化。
• 图7：6月利率债总发行量环比上升，净供给量环比下降。
• 图8：中债中短票收益率整体上行。
• 图9：中债城投债收益率整体上行。
• 图10：6月中短票信用利差普遍走阔。
• 图11：6月城投债信用利差普遍走阔。
• 图12：6月中短票各期限等级利差大多数收窄。
• 图13：6月城投债各期限等级利差涨跌互现。
• 图14：6月信用债发行量与净融资量环比大幅上升。
• 图15：6月各债券种类新发行和净融资规模均环比上升。
• 图16：6月评级调整情况。
• 图17：本月最后一周公司债发行情况。
• 图18：本月最后一周企业债发行情况。

投资评级系统说明

• 股票投资评级：以报告发布日后6-12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。
• 评级类别：
  • 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上。
  • 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%。
  • 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%-5%。
  • 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上。
• 行业投资评级：
  • 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上。
  • 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%-5%。
  • 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上。

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