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航运牛市来了么？总结

核心内容

本文分析了2013-2014年航运市场的发展趋势，重点关注集装箱运输、油轮运输和干散货运输三大子行业。整体来看，航运市场在经济复苏和全球贸易促进的背景下有所回暖，但行业仍处于低产能利用率阶段，行业“牛市”拐点尚未确定。

主要观点

• 航运市场总体回暖：在经济复苏的推动下，预计2014年航运市场整体将有所改善，尤其是集装箱和干散货市场。
• 干散货市场盈利弹性较大：由于供给端收缩，干散货市场有望迎来盈利改善，特别是铁矿石和煤炭运输需求的持续增长。
• 集装箱市场供需弱平衡：虽然需求有所回暖，但供给端仍存在结构性过剩，运价难以持续上涨。
• 油轮市场面临压力：受新能源冲击，欧美及OECD国家的原油消费增速放缓，导致油轮运输需求低迷。
• 行业估值提升：航运公司盈利改善和船价回升将推动PB估值水平提升，其中中海发展、中远航运和中国远洋值得关注。
• 行业底部开始复苏：运价、船价和订船量等指标显示市场底部已出现，但复苏仍以反弹为主，尚未形成全面牛市。

关键信息

集装箱运输市场

• 需求回暖：2014年集装箱运输需求预计增长6.3%，主航线运力增速放缓。
• 供给结构性过剩：大船运力投放压力大，运价难以持续上涨。
• 行业集中度提升：部分大型船公司通过提价获得较好盈利。
• 投资策略：关注中海集运，其股价与消费复苏预期高度相关。

油轮运输市场

• 需求低迷：欧美/日韩占油轮运输需求的57%，受新能源冲击，需求增长受限。
• 中印支撑需求：中国和印度的石油消费增长是支撑油轮市场的主要因素。
• 未来趋势：全球石油消费增速放缓，油轮市场面临长期压力。

干散货运输市场

• 供给端收缩：散货船订单/运力比下降，运力绝对增量持续下行。
• 需求端超预期：铁矿石运输需求增长是主要驱动力，中国粗钢产量增速是关键因素。
• 产能利用率提升：预计2014年干散货市场产能利用率将明显改善，BDI指数有望突破3000点。
• 盈利改善：随着需求增长和供给调整，干散货市场盈利弹性较大，值得关注。

行业看好次序

1. 干散货运输市场：盈利改善和产能利用率提升是主要驱动力。
2. 集装箱运输市场：需求回暖，但供给过剩限制运价上涨。
3. 油轮运输市场：需求增长乏力，面临长期压力。

风险提示

• 经济复苏低于预期：可能导致需求增长不及预期，影响行业表现。
• 油价下跌：影响航运公司运营成本，降低盈利空间。
• 拆船进度低于预期：可能导致运力供给过剩，抑制运价上涨。
• 新造船订单增加：可能加剧供给压力，影响市场复苏。

投资策略

• 关注盈利弹性和估值弹性：中海发展、中远航运和中国远洋具有较大的盈利和估值弹性。
• 市场底部开始复苏：运价、船价和订船量等指标显示市场底部已出现，但需关注后续反弹的持续性。
• 警惕结构性过剩：集装箱和油轮市场仍面临结构性过剩问题，需谨慎看待运价上涨空间。

行业基本运行原理

• 需求低弹性：航运需求具有低弹性，运价可能超过商品价格。
• 供给高弹性：船厂产能有限，船舶交付滞后，供给难以及时反映需求变化。
• 运价与产能利用率相关：低产能利用率阶段运价弹性较小，高产能利用率阶段运价弹性较大。

未来展望

• 行业拐点尚未确定：2013-2014年造船小高峰可能对后续供给环境造成压力。
• 关注三大拐点：供给增速拐点（2011年）、产能利用率拐点（预计2014年）和高产能利用率拐点。
• 长期行业向好：WTO协议可能释放贸易红利，推动行业长期发展。

分析师信息

• 分析师：张亮
• 执业资格编号：S0260512060003
• 教育背景：上海交通大学管理学硕士
• 业绩：2012年新财富最佳分析师交通运输第二名（团队），2013年新财富最佳分析师交通运输第三名（团队）

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