深度报告-20250920-东吴证券-巨星科技-002444.SZ-中国手工具出海龙头_供应链国际化构筑核心壁垒_29页_2mb

报告摘要

巨星科技是中国手工具出海龙头企业，通过“并购+品牌”双轮驱动，成功从OEM模式转型为OBM模式。公司2024年OBM收入占比已达48%，并在欧美市场拥有显著的市场份额。2025H1公司收入增速放缓主要由于关税冲击，但全球“流浪工厂”计划有望显著提升供应链优势，推动收入重回增长。

市场定位与增长潜力
- 公司业务涵盖手工具、电动工具、工业工具三大类，其中手工具占比最高，电动工具作为新兴业务具有更高的增长潜力。
- 全球工具市场预计2024-2030年年复合增速为5.7%，而电动工具预计增速达9.4%。
- 欧美DIY文化推动手工具需求增长，且其高人力成本进一步强化工具市场消费属性。
业务结构与收入增长
- 2007-2024年公司收入年复合增长率达15%，净利润年复合增长率达23.4%。
- 手工具业务是公司基本盘，2024年收入100.7亿元，同比增长40.5%。
- 电动工具业务2025H1收入7.4亿元，同比增长56%，标志着公司进入增长快车道。
成本与盈利模式
- 原材料和人工成本占公司总成本的90%，具有较强的成本控制能力。
- 公司盈利水平与美国CPI和中国PPI的剪刀差高度相关，2025年上半年毛利率受汇率、航线成本、原材料价格上涨影响，但随着“流浪工厂”计划推进，毛利率有望提升。
竞争优势
- 公司通过并购20余个国际知名品牌，形成全球品牌矩阵，提升市场占有率和品牌影响力。
- 供应链国际化策略有效降低关税风险，提高盈利能力和市场响应速度。

盈利预测
公司预计2025-2027年归母净利润分别为25/30/36亿元，当前市值对应PE分别为16/14/11倍。
- 手工具业务预计2025-2027年收入分别为103/115/124亿元，毛利率分别为31%/31.5%/32%。
- 电动工具业务预计2025-2027年收入分别为23/35/50亿元，毛利率分别为29%/30%/31%。
- 工业工具业务预计2025-2027年收入分别为34/37/41亿元，毛利率保持35%。
- 其他业务预计2025-2027年收入分别为0.6/0.7/0.7亿元，毛利率保持30%。
市场驱动因素
- 地产周期修复：美国降息周期开启，房地产市场活跃度有望回升，带动工具需求。
- 渠道补库：北美头部渠道商如家得宝、劳氏库存逐步企稳，进入补库阶段，拉动上游订单回暖。
- 政策刺激：美国税务抵免法案提升居民消费能力，推动工具市场回暖。
核心竞争力
- 设计与创新能力：公司能够快速响应市场需求，2024年设计新产品1937项。
- 品牌优势：通过并购提升OBM收入占比，毛利率逐步提升。
- 供应链国际化：通过“流浪工厂”计划将产能转移至东南亚，降低关税风险。
- 海外渠道优势：直接对接欧美终端客户，减少中间环节，提升利润空间和市场响应速度。