20140305-安信证券-巨星科技-002444.SZ-中国手工具平台型公司_升级进入加速期_19页_1mb

报告摘要

巨星科技（002444.SZ）深度分析总结

核心内容

巨星科技是中国手工具行业的平台型公司，其业务主要集中在中高档手工具和手持电动工具的制造与销售，产品种类丰富，技术实力雄厚，拥有广泛的全球销售渠道。公司出口业务占比高，约97%的产品出口至欧美市场，其中美国市场占比约70%。随着欧美经济逐步复苏，公司出口业务持续回暖，订单增长显著。

主要观点

业务回暖与增长潜力
- 美国经济复苏带动消费信心和失业率下降，有利于公司出口业务增长。
- 2013年四季度订单增速超过20%，预计2013年业绩将增长40%以上。
- 公司收入规模为26亿元，相比五金市场数百亿的规模仍有较大增长空间。
平台型公司定位
- 巨星科技定位为平台型公司，而非单纯的五金公司。
- 公司产品线丰富，技术延伸性强，管理经验丰富，正逐步向智能化、自动化产品升级。
- 公司正在通过技术对接和产品创新，实现从出口导向型向平台型公司的战略转型。
资本运作与外延扩张
- 公司资本运作经验丰富，如参股杭叉集团并推动其上市，预计未来可能进行更多外延式扩张。
- 公司持有大量现金，具备良好的投资能力，未来可能通过并购等方式加速发展。
投资建议
- 维持“买入-A”的投资评级，6个月目标价为15元。
- 动态市盈率预计为26.6倍、22.4倍和18.9倍，估值有提升空间。

关键信息

产品与市场

主要产品包括螺丝批、手工锯、锂电池电钻、家用组合工具、汽车组合工具等，超过1万种。
产品出口至欧美市场，占公司营收98.36%，其中美国市场占70%，欧洲市场占19.8%。
公司在国内推广自有品牌“Sheffield”，并代理其他国际品牌，布局国内市场。

财务表现

2013年预计实现营业收入26.46亿元，净利润4.257亿元，EPS为0.42元。
2014年和2015年预计营业收入分别为32.09亿元和38.5亿元，净利润分别为5.074亿元和5.98亿元，EPS分别为0.50元和0.59元。
公司毛利率保持稳定，2013年预计为27.4%，2014年和2015年预计分别为26.9%和26.4%。

财务指标

2013年ROE预计为13.1%，ROIC为21.9%。
公司资产周转迅速，2013年总资产周转天数为518天，流动资产周转天数为359天。
期间费用率预计逐步下降，2013年三费/营业收入为11.4%，2014年和2015年预计分别为10.9%和10.4%。

风险提示

海外市场需求大幅萎缩的风险。
投资收益下滑的风险。

结构清晰

1. 业务发展与市场回暖

海外市场回暖：美国经济复苏，房地产行业景气度提升，带动手工具需求。
出口业务回升：订单增长显著，预计2013年业绩增长超40%。
行业空间广阔：全球手工具市场总容量预计达1000亿美元以上，公司市占率仍有提升空间。

2. 产品升级与平台型公司转型

智能化升级：公司正加快产品智能化升级，未来可能推出自动化或智能化产品。
借鉴史丹利经验：通过并购、技术升级、品牌建设等方式实现产品升级。
技术与研发能力：公司拥有独立技术中心，研发能力强，新产品层出不穷。

3. 自有品牌与渠道布局

自有品牌发展：公司自有品牌销售占比逐步提升，从2008年的16.6%增长至2011年的21%。
直销渠道为主：公司以直销渠道为主，增强快速反应能力，提升市场占有率。

4. 资本运作与外延扩张

资本运作经验：公司多次成功进行资本运作，如参股杭叉集团。
现金储备充足：公司持有约11.3亿元现金，具备良好的投资能力。
外延扩张可能：公司未来可能继续通过并购等方式实现外延式扩张。

5. 财务分析与盈利预测

收入与利润增长：预计2013-2015年收入增速分别为14.8%、21.2%、20.1%，净利润增速分别为51.1%、19.2%、17.9%。
估值与市盈率：公司动态市盈率预计为26.6倍、22.4倍、18.9倍，估值有提升空间。
运营效率提升：公司资产周转迅速，期间费用率有望下降，提升盈利能力。

6. 风险提示

海外市场风险：若海外市场需求大幅萎缩，将影响公司业绩。
投资收益风险：若投资收益下滑，可能影响公司盈利能力。

总结

巨星科技作为中国手工具行业的平台型公司，正受益于欧美经济复苏和出口业务回暖，同时加快产品智能化升级。公司拥有丰富的产品线、强大的研发能力和良好的资本运作经验，未来有望通过外延扩张和产品升级实现快速增长。尽管面临海外市场萎缩和投资收益下滑的风险，但其平台型定位和强大的品牌建设能力为其长期发展提供了坚实基础。投资建议为“买入-A”，目标价为15元，预计未来三年业绩将持续增长。

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