20201225-华泰证券-巨星科技-002444.SZ-收购Shop-Vac_切入电动工具市场_6页_1012kb
报告摘要
巨星科技收购Shop-Vac，切入电动工具市场分析总结
核心内容
巨星科技（002444SZ）于2020年12月24日发布公告，拟通过向全资子公司美国巨星增资5,000万美元，以现金方式购买Shop-Vac Corporation的资产，包括不动产、机器设备、知识产权、存货和应收账款，交易价格为4,186万美元。此次收购标志着巨星科技正式进军电动工具市场，旨在通过整合Shop-Vac的技术和品牌提升其市场竞争力。
主要观点
- 市场布局：Shop-Vac是北美吸尘器市场的龙头品牌，其干湿真空吸尘器是欧美电动工具的重要组成部分，收购有助于巨星科技拓展在电动工具领域的业务。
- 协同效应：公司通过整合销售渠道和终端客户，以及统一物料采购和人员管理，可降低运营成本并提升效率。历史并购案例（如Lista、Arrow、Primeline）表明协同效应显著。
- 资产轻量化：资产收购相比股权收购更为轻量，交易价格较低，历史包袱较少，有利于公司后续整合和运营。
- 业绩影响：由于资产整合需要时间，预计对2020-2022年的业绩影响较小，维持盈利预测。
- 投资评级：维持“买入”评级，目标价为35.75元，基于公司龙头地位稳固和线上线下双轮驱动的预期。
关键信息
收购详情
- 交易金额：4,186万美元
- 资产范围：包括宾夕法尼亚州和纽约州的两处不动产、机器设备、知识产权、存货和应收账款
- Shop-Vac背景：成立于1953年的北美吸尘器龙头品牌，2019年营收2.08亿美元，EBITDA 972万美元
- 收购目的：切入电动工具市场，提升公司发展天花板
盈利预测与估值
- 预计2020-2022年EPS：1.15/1.43/1.72元
- 预计2020-2022年归母净利润：12.4/15.4/18.5亿元
- PE估值：2020年PE为23.31倍，2021年PE为18.74倍，2022年PE为15.61倍
- EV/EBITDA：2020年EV/EBITDA为17.28倍
- 目标价：35.75元（前值32.89元）
风险提示
- 海外主要市场经济增长放缓
- 汇率波动风险
- 东南亚工厂投产不及预期
- 贸易摩擦加剧
- 收购整合及投资协同进度不及预期
- 商誉减值风险
- 海外疫情扩散超预期
可比公司估值
| 公司名称 | 公司代码 | 12月24日收盘价(元) | 2019年EPS(元) | 2020E EPS(元) | 2021E EPS(元) | 2022E EPS(元) | 2019年PE(倍) | 2020E PE(倍) | 2021E PE(倍) | 2022E PE(倍) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 通润装备 | 002150 CH | 6.25 | 0.43 | 0.43 | 0.43 | 0.43 | 14.53 | 14.53 | 14.53 | 14.53 |
| 博深股份 | 002282 CH | 9.84 | 0.17 | 0.70 | 0.70 | 0.70 | 57.88 | 14.06 | 14.06 | 14.06 |
| 玲珑轮胎 | 601966 CH | 33.10 | 1.39 | 1.52 | 1.77 | 1.99 | 23.81 | 18.70 | 16.63 | - |
| 星徽精密 | 300464 CH | 26.28 | 0.42 | 0.57 | 0.57 | 0.57 | 62.57 | 46.11 | 46.11 | 46.11 |
| 平均值 | - | - | - | - | - | - | 39.70 | 24.12 | 23.35 | 22.83 |
财务指标
营业收入
- 2018年：5,935百万元，同比增长38.64%
- 2019年：6,625百万元，同比增长11.64%
- 2020E：8,617百万元，同比增长30.05%
- 2021E：10,159百万元，同比增长17.90%
- 2022E：12,176百万元，同比增长19.85%
归属母公司净利润
- 2018年：717.00百万元，同比增长30.41%
- 2019年：895.03百万元，同比增长24.83%
- 2020E：1,236百万元，同比增长38.10%
- 2021E：1,538百万元，同比增长24.40%
- 2022E：1,846百万元，同比增长20.06%
EPS（最新摊薄）
- 2018年：0.67元
- 2019年：0.83元
- 2020E：1.15元
- 2021E：1.43元
- 2022E：1.72元
PE（倍）
- 2018年：40.19倍
- 2019年：32.20倍
- 2020E：23.31倍
- 2021E：18.74倍
- 2022E：15.61倍
PB（倍）
- 2018年：4.34倍
- 2019年：3.88倍
- 2020E：3.39倍
- 2021E：2.95倍
- 2022E：2.55倍
EV/EBITDA（倍）
- 2018年：27.78倍
- 2019年：23.13倍
- 2020E：17.28倍
- 2021E：13.38倍
- 2022E：10.86倍
公司基本资料
| 项目 | 数值（百万股/百万元） |
|---|---|
| 总股本 | 1,075 |
| 流通A股 | 1,012 |
| 52周内股价区间 | 9.19-29.18 |
| 总市值 | 28,817 |
| 总资产 | 13,489 |
| 每股净资产 | 8.07元 |
投资评级说明
- 买入：预计股价超越基准15%以上
- 增持：预计股价超越基准5%~15%
- 持有：预计股价相对基准波动在-15%~5%之间
- 卖出：预计股价弱于基准15%以上
- 暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策
- 无评级：股票不在常规研究覆盖范围内
法律实体披露
- 中国：华泰证券股份有限公司，经营许可证编号为：91320000704041011J
- 香港：华泰金融控股（香港）有限公司，经营许可证编号为：AOK809
- 美国：华泰证券（美国）有限公司，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231
总结
此次收购Shop-Vac是巨星科技拓展电动工具市场的重要一步，有助于提升其品牌力和市场空间。公司通过资产收购方式降低了交易成本和历史包袱，预计未来业绩稳步增长，维持“买入”评级，目标价为35.75元。投资者应关注收购整合进度及海外经济环境变化等潜在风险。
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