20181101-华泰证券-轻工行业2018年三季报综述_家居造纸增长放缓_包装盈利有望企稳_21页_1mb

轻工制造行业2018年前三季度分析总结

行业整体表现

• 营收与利润增长：2018年前三季度，A股轻工板块（申万分类）124家企业共实现营收3536亿元，同比增长17%；归母净利润262亿元，同比增长5%。
• 增速放缓：与上半年相比，营收与利润增速有所放缓，整体表现略低于预期。
• 细分板块表现：
  • 家居板块：实现营收661亿元，同比增长17%；归母净利润62亿元，同比增长6%。
  • 造纸板块：实现营收1079亿元，同比增长17%；归母净利润100亿元，同比增长14%。
  • 包装板块：实现营收675亿元，同比增长25%；归母净利润58亿元，同比增长14%。

家居行业分析

核心内容

• 经营压力加大：受地产景气度下行影响，家居企业经营压力增加，前三季度营收增速放缓。
• 盈利能力稳定：三季度受益于原材料价格回调，毛利率同比提升0.8个百分点至39.7%。
• 现金流走弱：前三季度经营性现金流净额占营收比重均值同比下滑7.74个百分点至4.9%。
• 机构持仓下降：三季度家用轻工板块公募基金持仓占比下降至0.78%，超配比例降至0.14%。

主要观点

• 定制家居：受地产影响较大，收入增速放缓，但龙头企业凭借规模效应和渠道优化仍能保持增长。
• 成品家居：部分企业如顾家家居、美克家居表现较好，但整体增速放缓。
• 软体家居：竞争格局较好，受益于原材料价格下行和人民币贬值，盈利弹性有望释放。

关键信息

• 重点企业表现：
  • 顾家家居：营收增长稳定，Q3收入增速环比提升。
  • 尚品宅配：Q3收入增速环比提升，受益于大宗业务放量。
  • 索菲亚：Q3毛利率提升，盈利改善。
• 投资建议：建议精选个股，重点推荐顾家家居、尚品宅配，建议关注欧派家居。

造纸行业分析

核心内容

• 需求疲软：受地产需求疲软和原材料价格高位震荡影响，Q3业绩略有下滑。
• 盈利能力下滑：前三季度毛利率均值为21.5%，同比小幅下降0.45个百分点。
• 现金流改善：前三季度经营现金净流入同比增长286%，投资性现金净流出增加显著。

主要观点

• 原材料成本高企：废纸进口趋严，纸浆价格高位震荡，对盈利造成压力。
• 龙头企业优势明显：太阳纸业、山鹰纸业、中顺洁柔等企业表现较好，盈利稳定。
• 未来展望：随着原材料自给率提升和成本控制，盈利有望进一步改善。

关键信息

• 重点企业表现：
  • 太阳纸业：营收增长18%，归母净利润增长31%；Q3毛利率环比下滑3个百分点至23%。
  • 山鹰纸业：营收增长45%，归母净利润增长62%；受益于废纸进口限制和规模效应。
  • 中顺洁柔：营收增长22%，归母净利润增长27%；毛利率小幅下滑至35.3%。
• 投资建议：长期看好龙头优势，重点推荐太阳纸业、山鹰纸业、中顺洁柔。

包装行业分析

核心内容

• 盈利企稳：受益于原材料价格回调和人民币汇率贬值，Q3毛利率环比提升1.7个百分点至24.4%。
• 营收增长：前三季度包装板块营收增长25%，归母净利润增长14%。
• 机构持仓改善：三季度公募基金持仓占比提升至0.13%，超配比例有所改善。

主要观点

• 原材料价格回调：成品纸价格回落，带动包装板块毛利率提升。
• 汇率贬值：人民币贬值对包装企业有利，降低外币采购成本。
• 行业整合：横向并购和下游客户集中度提升将促进行业整合，龙头企业受益。

关键信息

• 重点企业表现：
  • 裕同科技：营收增长21%，归母净利润下降11%；但受益于成本改善和汇率因素。
  • 劲嘉股份：受益于电子烟主题，关注其未来增长潜力。
• 投资建议：推荐裕同科技，建议关注劲嘉股份。

风险提示

• 环保执行不及预期：环保政策执行力度可能影响行业利润。
• 地产销售低于预期：地产销售下滑将对家居行业造成更大压力。

重点推荐