轻工制造行业三季报综述_11月投资策略：Q3经营改善、盈利回升，家居及造纸龙头韧性显现-20231112-国信证券-31页_4mb

轻工制造行业三季报综述与11月投资策略总结

核心内容概述

2023年第三季度轻工制造行业整体呈现经营改善与盈利回升的趋势，板块营收同比下滑2.6%，降幅较第二季度收窄1.6个百分点，归母净利率同比提升0.7个百分点至6.4%。各子板块表现各异，其中家居及造纸板块盈利改善显著，出口链逐步复苏，包装印刷板块收入承压但盈利能力提升，文娱用品板块收入持续增长。

主要观点

• 家居板块：盈利延续修复，龙头公司经营韧性凸显，毛利率与净利率均有所提升。尽管内销承压，但通过多元渠道开拓与战略调整，实现内生增长。
• 造纸板块：浆纸价格反弹，盈利底部向上，净利润增速转正，净利率提升显著。下游需求回暖及价格调整带来盈利修复。
• 出口链：家具出口复苏，出口链个股α优势明显，外销龙头表现优于行业。随着海外补库需求回升，Q4有望进一步回暖。
• 包装印刷板块：收入略有承压，但毛利率与净利率均实现改善，盈利能力提升。
• 文娱用品板块：收入延续增长，经营整体稳健，毛利率小幅提升。

关键信息

家居用品板块

• 2023Q3家居板块营收638.7亿元，同比+3.5%；归母净利润60.1亿元，同比+10.1%。
• 毛利率同比+2.9个百分点至33.5%，净利率同比+0.6个百分点至9.4%。
• 定制家居收入增速环比下滑3.9个百分点，成品家居收入增速提升。
• 龙头公司如欧派家居、顾家家居、箭牌家居等在Q3表现出较强的盈利能力和增长潜力。

出口链板块

• 2023Q3家具出口额154.1亿元，同比-9.0%，降幅逐月收窄。
• 出口链龙头匠心家居与致欧科技表现突出，分别实现营收+55.8%和+13.9%。
• 汇兑损益对净利润有一定影响，但供应链优化和成本控制有效提升了盈利能力。

造纸板块

• 2023Q3造纸板块营收561.7亿元，同比-7.6%；归母净利润18.6亿元，同比+20.2%。
• 毛利率同比-1.4个百分点至10.3%，净利率同比+0.8个百分点至3.3%。
• 大宗纸和特种纸分别实现营收-10.5%与+6.5%，净利润增速分别为+24.0%与+13.5%。

包装印刷板块

• 2023Q3包装印刷板块营收313.6亿元，同比-9.2%；归母净利润18.8亿元，同比+0.1%。
• 毛利率同比+2.5个百分点至19.5%，净利率同比+0.6个百分点至6.0%。
• 尽管收入承压，但盈利能力明显改善。

文娱用品板块

• 2023Q3文娱用品板块营收135.1亿元，同比+9.6%；归母净利润8.7亿元，同比+4.7%。
• 毛利率同比+0.2个百分点至20.2%，净利率同比-0.3个百分点至6.4%。
• 业绩延续增长趋势，经营整体稳健。

投资建议

• 家居板块：推荐欧派家居、顾家家居、箭牌家居、志邦家居、索菲亚、公牛集团等龙头企业，其估值位于低位，受益于地产利好政策与促消费政策，有望率先修复。
• 造纸板块：重点推荐太阳纸业、仙鹤股份，关注裕同科技，受益于浆价反弹与需求回暖，盈利弹性较大。
• 出口链板块：建议关注匠心家居、顾家家居、致欧科技，受益于海外复苏及α优势。
• 文娱用品板块：推荐晨光股份，受益于线下零售复苏与大学汛文娱消费回暖。

风险提示

• 消费复苏不及预期
• 地产销售与竣工不及预期
• 行业竞争格局恶化

重点公司盈利预测及投资评级

重点数据跟踪

• 家居板块：9月家具类零售额同比+0.5%，建材家居卖场销售额同比+46.6%。
• 造纸板块：TDI国内现货价上涨250元/吨，纯MDI上涨900元/吨，软泡聚醚下跌150元/吨。
• 地产数据：9月住宅竣工面积同比+24.0%，商品房销售面积同比-21.1%。
• 出口数据：9月家具及纸制品出口额降幅环比收窄。

行业走势

• 10月轻工板块整体下跌2.33%，但相对沪深300指数仍实现+0.84%的正收益。
• 造纸、包装印刷、家居用品、文娱用品等子板块收益分化，部分个股表现突出。

总结

轻工制造行业在Q3整体呈现回暖趋势，尤其是家居与造纸板块。随着促消费及地产利好政策的持续出台，预计Q4将有进一步改善。建议关注具备较强基本面和成长性的龙头企业，同时留意出口链及造纸链的盈利弹性。