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中航证券研究所：4月或为年内经济底分析总结

核心内容

2022年4月，中国经济受到疫情冲击，多项指标出现负增长，成为年内经济低点的可能。与此同时，全球货币政策持续收紧，特别是美欧央行释放鹰派信号，推动市场对流动性收紧的预期上升。国内货币政策则通过LPR调降来缓解融资压力，支持经济复苏。

主要观点

1. 全球货币政策紧缩加剧

• 美联储主席鲍威尔表示，FOMC广泛支持在接下来的两次会议上各加息50个基点，显示对通胀控制的决心。
• 市场预期显示，6月和7月加息50个基点的概率分别达到94.9%和94.7%，表明未来两个月将共加息100个基点。
• 欧洲央行亦表示将在第三季度结束购债，并可能在7月加息25BP或50BP，显示全球紧缩周期进一步强化。
• 中美利差在5月20日结束倒挂，人民币汇率和国内货币政策压力有所缓解。

2. 国内货币政策宽松空间缩小

• 央行公开市场操作保持稳健，本周净投放为-100亿元，货币市场利率仍明显低于逆回购利率，表明流动性仍较为充裕。
• 5月20日，5年期LPR下调15BP，主要针对企业和居民中长期贷款疲弱，意在提振融资需求，促进宽信用。
• 调降LPR有助于增强市场对宽信用的预期，利好股市，利空债市。

3. 疫情对4月经济冲击严重

• 4月社会消费品零售总额同比-11.1%，远低于市场预期，显示消费萎缩超预期。
• 固投同比+1.8%，但房地产投资同比-10.07%，成为拖累固投增速的主要因素。
• 制造业投资同比+6.39%，但增速较3月下降5.55PCTS，主要受疫情冲击和原材料价格高位运行影响。
• 工业增加值同比-2.9%，为2020年4月以来首次为负，反映疫情对工业生产的严重干扰。

4. 疫情缓和带来经济修复预期

• 5月开始，疫情有所缓和，上海已制定详细复工复产方案，物流指数持续改善。
• 高频数据表明，疫情对制造业生产和需求的干扰逐步减弱，制造业预期有望边际转强。
• 基建投资增速虽有所下降，但后续有专项债发行支持，预计仍维持高位。

5. 后续判断与政策展望

• 4月经济数据或为全年低点，后续经济逐步修复。
• 财政政策发力成为稳需求的重要手段，政府可能加杠杆以支持经济。
• 货币政策宽松空间有限，央行可能在疫情稳定、融资需求复苏后进一步宽松。

关键信息

• 4月经济数据：社零同比-11.1%，固投同比+1.8%，房地产投资同比-10.07%，工业增加值同比-2.9%。
• LPR调降：5年期LPR下调15BP，助力中长期融资需求复苏。
• 中美利差：5月20日结束倒挂，人民币汇率压力缓解。
• 疫情对经济影响：4月疫情严重，导致消费、房地产、制造业等多领域下滑。
• 政策应对：央行保持稳健操作，财政政策积极发力，专项债发行有望支撑基建投资。
• 风险提示：疫情变化、经济基本面变化、货币政策变化均可能影响经济走势。

图表概览

• 图表1 & 2：显示市场对美联储6月和7月加息50BP的预期概率。
• 图表3 & 4：展示美债收益率和美元走势，反映全球货币政策趋势。
• 图表5：人民币汇率走势，显示中美利差变化。
• 图表7：美联储历史加息路径，提供政策背景参考。
• 图表8 & 9：社零同比和环比走势，反映消费市场变化。
• 图表10：4月固投及主要分项投资增速与拉动力，显示经济结构变化。
• 图表11：房地产相关指标同比走势，反映房地产市场疲软。
• 图表12：工业增加值及其子行业走势，显示工业生产受疫情影响。
• 图表13 & 14：物流阻塞情况和改善趋势，反映疫情对供应链的冲击。
• 图表15 & 16：展示30大中城市和100大中城市商品房成交、土地供应及溢价率对比，体现房地产市场低迷。

投资评级定义

• 上市公司投资评级：买入（未来六个月涨幅>10%）、持有（涨幅在-10%~10%）、卖出（跌幅>10%）。
• 行业投资评级：增持（行业增长高于沪深300）、中性（与沪深300持平）、减持（行业增长低于沪深300）。

分析师简介

• 符旸：中航证券首席宏观分析师，经济学硕士。
• 刘庆东：中航证券宏观分析师，经济学硕士。

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