20140614-中投证券-国内宏观经济点评报告_微刺激_政策加码_年内经济底隐现_14页_1mb

文档总结

核心内容

本文档分析了2014年5月中国宏观经济的走势，指出经济在“微刺激”政策推动下出现企稳迹象，但房地产市场仍存在较大隐患，成为经济拖累的主要因素。同时，文中预测下半年房地产限购政策将出现明显松动，特别是除一线城市外的全面松动，可能始于三季度。此外，财政和货币政策持续发力，外需有所改善，为经济复苏提供了支撑。

主要观点

• 经济企稳迹象显现：
  5月份经济数据呈现缓慢企稳态势，固定资产投资增速趋缓，季调环比小幅改善。虽然房地产和制造业投资仍拖累整体增速，但基建投资的加快有效对冲了这一影响，推动经济回升。

• 房地产隐患未消：
  房地产投资和销售增速持续下滑，资金来源增速跌破历史低点，显示房地产市场仍面临较大压力，对经济形成拖累。

• 政策需加力：
  在房地产市场持续拖累的背景下，政策需进一步发力。预计下半年将出现房地产限购政策的明显松动，尤其是除一线城市外的全面松动，时点可能始于三季度。

• 财政与货币政策配合：
  “稳增长”以财政政策为主，货币政策作为配套手段。央行采取结构性、定向支持方式，如定向降准和窗口指导，以维持市场流动性并防范资产价格波动。

• 外需有所改善：
  5月份进出口数据好转，出口增速回升，贸易顺差扩大，显示出外需有所企稳，主要得益于基数效应和政策支持。

关键信息

一、经济现企稳迹象

• 固定资产投资：
  5月固定资产投资（不含农户）累计同比名义增长17.2%，较4月回落0.1个百分点。季调环比近两月小幅改善。

• 工业增加值：
  5月同比增长8.8%，较4月小幅改善0.1个百分点。

• 社会消费品零售总额：
  5月同比名义增长12.5%，扣除价格因素后实际增长10.7%，回升0.6个百分点。

• 政策支持：
  国务院在4月至6月期间召开多次会议，强调“稳增长”，出台多项政策支持基建、外贸和中小企业发展。央行两次实施定向降准，推动资金成本下行。

二、房地产隐患未消

• 房地产投资增速：
  5月房地产投资（累计）增速为14.7%，较4月回落1.7个百分点，单月增速仅为10.5%，环比下滑5个百分点。

• 房地产销售：
  5月商品房销售面积同比下降7.8%，降幅扩大0.9个百分点；销售额同比下降8.5%，降幅扩大0.7个百分点。

• 资金来源：
  5月房地产资金来源增速为3.6%，跌破2008年底的历史最低点。国内贷款、定金及预收款、个人按揭贷款增速分别为16.5%、-8.4%、-1.2%，均呈现下滑趋势。

• 新开工与土地购置：
  5月房屋新开工面积同比降幅达18.6%，施工面积增长12.0%；土地购置面积同比下降5.7%，显示房地产市场持续低迷。

三、政策还需加力

• 财政支出加快：
  5月国家预算内资金增长19.7%，增速较上月加快1.2个百分点。中央项目投资同比增长8.7%，较前4个月提高3个百分点。多地出台政策加快财政支出进度，提高资金使用效率。

• 货币政策加码：
  央行通过定向降准、窗口指导等手段保持流动性宽松，支持实体经济。但货币政策仍以“防风险，稳增长和控通胀”为目标，未采取总量宽松政策。

• 外需企稳：
  5月进出口总值增长3%，出口增长7%，贸易顺差扩大74.9%。外需好转主要得益于基数效应和政策支持，如加快出口退税、优化贸易便利化等。

风险提示

• 货币当局在经济、金融系统内生风险增强背景下，可能继续强硬收缩货币，对市场流动性形成压力。

结论

• 经济底部或在二季度：
  基于“微刺激”政策效果显现及房地产限购政策松动预期，二季度经济或为年内底部，三季度有望企稳回升。

• 房地产政策松动是趋势：
  房地产限购政策松动是大势所趋，尤其在三季度可能全面放松，以缓解其对经济的拖累。

• 政策与经济走势相互角力：
  政策力度与经济走势相互影响，未来政策力度的加强可能推动经济逐步复苏。

作者与来源

• 作者：张捷，中国中投证券研究所宏观分析师，中国社会科学院金融学博士。

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  • CPI持续回落，PPI保持通缩—4月份通胀数据点评
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