深度报告-20221120-国海证券-安徽建工-600502.SH-公司深度研究_成长中的综合工程建设龙头_27页_1mb

安徽建工（600502）公司深度研究总结

核心内容

安徽建工集团股份有限公司是安徽省属大型建筑企业集团，作为国企改革典范，公司自2017年整体上市以来实现稳健增长，已成为省内基建与房建领域的龙头企业。公司业务涵盖工程建设、房地产开发、装配式建筑、水力发电及工程技术服务等，形成了全产业链发展格局。

主要观点

• 公司是安徽省老牌建筑国企，2017年吸收合并安徽建工集团后整体上市，具备较强的区域优势和资源整合能力。
• 基建业务为公司收入“压舱石”，受益于安徽基建投资高增速，2022年上半年新签合同额同比增长89.27%，其中路桥工程和港航工程增速分别为163.15%和134.82%。
• 房建业务受地产行业下行影响有所下滑，但通过项目类型和施工模式多元化，回款及毛利率改善明显。
• 房地产开发业务在统一主体整合后逐步企稳，2022年上半年新拿地大幅增长，土地储备达到2017年以来的最高水平。
• 装配式建筑、水力发电等新兴业务发展迅速，为公司提供新的盈利增长点。
• 公司盈利预测为2022-2024年归母净利分别为12.07、15.46、18.47亿元，PE分别为7.24、5.65、4.73倍，维持“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 公司名称：安徽建工集团股份有限公司
• 证券代码：600502
• 当前价格：5.09元
• 总市值：8,737.16百万
• 流通市值：8,737.16百万
• 总股本：171,653.39万股
• 流通股本：171,653.39万股
• 日均成交额：130.55百万
• 近一月换手：2.30%

基建业务

• 基建收入占比：2022年上半年达48.13%，为近年来最高。
• 基建新签合同额：2022年上半年为425.85亿元，同比增长89.27%。
• 基建业务模式：涵盖单一施工、EPC、PPP，其中EPC模式占比提升，毛利率高于单一施工模式。
• 基建资金来源：91.2%为国有资金，项目进度及回款更有保障。

房建业务

• 房建收入占比：2022年上半年为30%左右，较2017年有所下降。
• 房建新签合同额：2022年上半年为245.79亿元，同比增长69.85%。
• 房建业务转型：公共设施类和保障房项目占比显著提升，EPC模式占比提高，回款及毛利率改善。
• 房建业务回款：公共设施类项目回款率最高，回款周期最短。

房地产开发

• 地产新拿地：2022年上半年新拿地459.51亩，同比大幅增长90.73%。
• 土地储备：截至2022年6月底，土地储备824.51亩，为2017年以来最高。
• 地产业务整合：2021年完成地产板块统一主体整合，有助于风险控制与平稳发展。

装配式建筑

• 装配式建筑布局：公司较早布局，已建成并投产6个生产基地，2022年上半年新签合同额4.17亿元，同比增长228.35%。
• 产能分布：涵盖PC构件、轨道交通管片、桥梁钢结构等，满足公司工程板块需求。

水电与检测业务

• 水电业务：公司控股运营7座水电站，总装机容量24.61万KW，权益装机容量18.81万KW。
• 检测业务：拥有8家检测公司，其中房建和交通领域检测能力较强。

盈利预测与评级

• 盈利预测：2022-2024年归母净利分别为12.07、15.46、18.47亿元。
• 估值指标：PE分别为7.24、5.65、4.73倍，P/B分别为0.73、0.65、0.57倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，看好公司未来增长前景。

风险提示

• 基建投资不及预期：安徽及华东地区基建投资可能低于预期。
• 地产需求低迷：地产行业持续低迷可能影响公司房建与地产业务。
• 公共类项目增长不可持续：公共类项目增长可能受限。
• 原材料大幅涨价：可能影响公司毛利率。
• 应收账款坏账风险：存在应收账款无法回收的风险。

结构清晰的总结

公司背景

• 成立时间：1998年6月15日
• 上市时间：2003年3月31日
• 整体上市时间：2017年6月
• 实控人：安徽省国资委
• 主要业务主体：安徽水利、安徽路桥、安徽三建等

基建业务

• 业务模式：单一施工、EPC、PPP
• 收入增长：2022年上半年基建业务收入增长32.39%，新签合同额增长89.27%
• 收入占比：2022年上半年达48.13%
• 资金来源：91.2%为国有资金，保障性强
• 毛利率变化：2022年上半年毛利率小幅回升，整体毛利率稳定

房建业务

• 业务模式：单一施工、EPC
• 收入变化：2022年上半年收入同比增长3.38%
• 毛利率变化：2022年上半年毛利率逐步企稳，利润大幅回升
• 项目类型：地产类项目占比下降，公共设施类项目占比上升
• 回款情况：公共设施类项目回款率最高，回款周期最短

房地产开发

• 新拿地：2022年上半年新拿地459.51亩，同比大幅增长90.73%
• 土地储备：截至2022年6月底，土地储备824.51亩，为2017年以来最高
• 业务整合：2021年完成地产板块统一主体整合，有助于风险控制与平稳发展

装配式建筑

• 布局时间：2014年开始
• 新签合同额：2022年上半年为4.17亿元，同比增长228.35%
• 产能分布：涵盖PC构件、轨道交通管片、桥梁钢结构等

水电与检测业务

• 水电站数量：7座，总装机容量24.61万KW，权益装机容量18.81万KW
• 检测业务：8家检测公司，具备较强综合检测能力

盈利预测与评级

• 盈利预测：2022-2024年归母净利分别为12.07、15.46、18.47亿元
• 估值指标：PE分别为7.24、5.65、4.73倍，P/B分别为0.73、0.65、0.57倍
• 投资评级：维持“买入”评级，看好公司未来增长前景

风险提示

• 基建投资不及预期
• 地产需求持续低迷
• 公共类项目增长不可持续
• 原材料大幅涨价
• 应收账款存在坏账风险

图表与数据

图表目录

• 图1：公司股权结构及主要业务主体
• 图2：公司2017-2022H1各业务板块收入占比
• 图3：公司2017-2021各地区收入占比
• 图4：公司2017-2022Q1-Q3营收变化
• 图5：公司2017-2022Q1-Q3归母净利润变化
• 图6：公司2017-2022Q1-Q3毛利率变化
• 图7：公司2017-2022Q1-Q3ROE变化
• 图8：基建业务收入增速情况
• 图9：基建业务收入占比变化
• 图10：基建业务毛利增速情况
• 图11：基建业务毛利率与整体毛利率对比
• 图12：华东四省近5年固投增速
• 图13：华东四省近5年基建投资增速
• 图14：2020年安徽省基建投资增速
• 图15：三类业务模式营收占比变化
• 图16：三类业务模式毛利占比变化
• 图17：三类项目模式毛利率对比
• 图18：三类模式未完工项目剩余合同金额占比
• 图19：公司房建已完工项目不同类型占比
• 图20：公司房建已完工项目不同施工模式占比
• 图21：公司房建业务收入变化
• 图22：公司房建业务收入占比情况
• 图23：公司房建业务变化
• 图24：公司房建业务毛利率与整体毛利率对比
• 图25：在建项目中公共类占比大幅增加
• 图26：三类已完成项目回款情况
• 图27：公共设施类项目回款率最高
• 图28：公共设施类项目回款周期最短
• 图29：在建项目中EPC模式占比大幅增加
• 图30：EPC毛利率显著高于单一施工
• 图31：公司拟建项目类型构成
• 图32：公司房地产业务收入变化
• 图33：公司房地产业务收入占比变化
• 图34：公司房地产业务毛利变化
• 图35：公司房地产业务毛利率变化
• 图36：公司地产销售面积变化
• 图37：公司地产销售金额变化
• 图38：公司新增土地储备变化
• 图39：公司2017-2022H1期末土地储备变化

表格目录

• 表1：安徽省“十四五”规划主要目标
• 表2：安徽省2022年重点项目投资规模
• 表3：部分安徽建工参与的2022年安徽省重点项目
• 表4：公司装配式建筑业务主要基地及产能分布
• 表5：公司运营主要水电站及装机容量