纺织服装行业2019年度策略_寻找阿尔法_29页-2mb

纺织服装行业年度策略总结

核心内容概述

本报告由东吴证券分析师马莉、陈腾曦、林骥川及研究助理詹陆雨撰写，主要分析2019年纺织服装行业的投资机会，分为品牌服饰、纺织制造和新模式三大板块，提出两条投资主线：成长主线和低估值高股息率主线。同时，报告也提示了行业面临的主要风险。

品牌服饰板块

主要观点

• 行业调整后龙头优势凸显：自2012年行业调整以来，优质龙头如安踏体育、森马服饰（巴拉巴拉、品牌电商）等已建立起显著的规模和效率优势，其市占率和盈利能力较之前大幅提升。
• 龙头公司表现稳定：安踏体育和森马服饰在2018年已占据国产品牌第一的位置，且在弱市中仍能保持稳定增长，体现了其经营韧性。
• 细分市场改革红利：比音勒芬、波司登、中国利郎、富安娜等公司通过精准定位、产品风格调整、渠道优化等手段，成功抓住细分市场机会，2019年有望延续高增长。

关键信息

• 安踏体育：13-18年收入CAGR为25.1%，净利润CAGR为24.5%；2018年收入为224亿元，净利润为39.3亿元，PE为21.7倍。
• 森马服饰：13-18年收入CAGR为14.8%，净利润CAGR为12.3%；2018年收入为145.6亿元，净利润为16.1亿元，PE为14.6倍。
• 比音勒芬：13-18年收入CAGR为21.1%，净利润CAGR为22.1%；2018年收入为14.8亿元，净利润为2.6亿元，PE为22.2倍。
• 波司登：13-18年收入CAGR为17.5%，净利润CAGR为18.5%；2018年收入为191亿元，净利润为34.9亿元，PE为11.0倍。
• 中国利郎：13-18年收入CAGR为16.0%，净利润CAGR为24.8%；2018年收入为80.4亿元，净利润为6.4亿元，PE为14.2倍。

风险提示

• 经济波动、出口需求下滑、原材料成本波动、汇率波动等。

纺织制造板块

主要观点

• 全球化扩张是增长关键：申洲国际、天虹纺织、百隆东方、华孚时尚等公司通过越南、柬埔寨等地的产能扩张，实现快速增长。
• 低估值高股息率公司具备吸引力：鲁泰A、联发股份、伟星股份等公司具备稳定的盈利能力，且估值较低，股息率较高，适合稳健型投资者。
• 越南成本优势显著：越南在人工、电力、土地及原材料成本方面具有明显优势，且税收政策优惠，是纺织制造企业的重要扩张方向。

关键信息

• 申洲国际：全球最大的针织生产企业，收入CAGR为10.8%；2018年收入为181亿元，净利润为46.1亿元，PE为26.7倍。
• 天虹纺织：收入CAGR为17.8%，净利润CAGR为20.6%；2018年收入为163.2亿元，净利润为11.6亿元，PE为5.7倍。
• 鲁泰A：低估值高股息率代表，2018年收入为63.1亿元，净利润为8.6亿元，PE为9.6倍。
• 联发股份：2018年收入为39.8亿元，净利润为3.8亿元，PE为8.5倍。
• 伟星股份：2018年收入为25.9亿元，净利润为3.9亿元，PE为13.4倍。

风险提示

• 国内宏观经济波动、原材料价格波动、汇率波动等。

新模式板块

主要观点

• 互联网渠道推动增长：南极电商、开润股份、跨境通等公司凭借互联网渠道优势，为部分品类带来快速增长机会。
• 模式创新是关键：这些公司通过压缩销售层级、提升性价比、优化运营效率等方式，实现业绩增长。

重点标的

• 南极电商：互联网渠道优势显著，值得关注。
• 开润股份：在细分领域表现突出，具备高成长性。
• 跨境通：跨境电商龙头，受益于海外消费增长。

投资建议

两条主线

1. 成长主线：关注申洲国际、天虹纺织、百隆东方、华孚时尚等具备高增长潜力的公司。
2. 低估值高股息率主线：关注鲁泰A、联发股份、伟星股份等具有稳定盈利和高股息率的公司。

估值表

总结

2019年纺织服装行业整体面临一定的下行压力，但优质龙头公司已具备更强的抗风险能力和增长潜力。品牌服饰板块中，安踏体育、森马服饰、比音勒芬、波司登、中国利郎等公司通过产品改革、渠道优化和供应链提升，实现了稳定增长。纺织制造板块中，申洲国际、天虹纺织等企业通过全球化扩张，持续享受成本优势和增长红利；鲁泰A、联发股份等公司则因其低估值高股息率的特性，成为价值投资的优选。新模式板块中，南极电商、开润股份、跨境通等公司凭借互联网渠道优势，有望在细分市场中实现高成长。

整体来看，2019年纺织服装行业投资应重点关注具备成长性和稳定盈利能力的龙头企业，同时关注低估值高股息率的投资机会。