纺织服装行业：板块复苏已现，拐点后静待花开-20201229-天风证券-30页_2mb

纺织服装板块总结

核心内容

2020年受疫情影响，纺织服装板块整体表现平淡，但随着国内疫情好转及海外订单恢复，产业链自Q3季度末开始全面复苏，并有望延续至2021年。板块估值处于历史低位，具备估值修复潜力。

主要观点

• 下游品牌端复苏：终端销售逐步恢复，尤其是冬装销售周期延长，品牌端业绩有望加速增长。
• 上游制造端回暖：海外订单回流及国内促销活动推动制造端需求回升，出口数据自8月开始同比回正。
• 行业变革与升级：疫情加速了行业整合，优质企业市场份额提升，品牌建设、产品创新、数字化运营及精细化管理成为竞争关键。
• 投资主线明确：重点推荐运动品牌、中高端女装及优质ODM制造企业。

关键信息

2020年板块表现

• 社零数据改善：20Q1社零数据同比下滑34.80%，Q2跌幅收窄至个位数，Q3回升至8.30%。
• 板块涨幅排名：纺织服装（申万）板块涨幅排名第22位，整体估值处于历史低位（PE（TTM）为26倍）。
• 个股表现分化：防疫物资相关标的（如诺邦股份、延江股份）及运动品牌（如李宁、安踏）表现强势，而部分公司因疫情影响出现跌幅。

行业趋势与投资主线

• 运动赛道：运动鞋服市场规模年均增速10.71%，未来三年CAGR预计维持在10%以上，行业景气度最高。
• 品牌端龙头：推荐森马服饰、海澜之家、比音勒芬、地素时尚、太平鸟、开润股份、南极电商等，强调品牌调性、产品竞争力及渠道优化。
• 上游ODM制造：申洲国际、健盛集团等优质制造企业受益于订单恢复及ODM转型，具备长期增长潜力。

重点公司分析

• 安踏体育：主品牌改革、FILA下沉、户外拓展，DTC渠道提升盈利能力，预计2021年EPS为3.03元，PE（TTM）为31.17倍。
• 李宁：国潮品牌提升品牌力，渠道升级与线上拓展并行，预计2021年EPS为0.81元，PE（TTM）为59.57倍。
• 海澜之家：男装龙头，线上渠道占比提升至11.59%，预计2021年EPS为0.86元，PE（TTM）为7.72倍。
• 森马服饰：童装业务增长显著，休闲装业务复苏，预计2021年EPS为0.54元，PE（TTM）为17.43倍。
• 比音勒芬：聚焦高尔夫运动时尚，线下门店持续增长，预计2021年EPS为1.12元，PE（TTM）为14.91倍。
• 地素时尚：中高端女装优质标的，注重品牌调性，预计2021年EPS为1.57元，PE（TTM）为12.20倍。
• 太平鸟：国产快时尚龙头，线上拓展迅速，预计2021年EPS为1.35元，PE（TTM）为25.03倍。
• 开润股份：切入Nike、优衣库供应链，与阿里达成战略合作，预计2021年EPS为1.39元，PE（TTM）为21.32倍。
• 南极电商：拓展新品类与渠道，提升GMV与货币化率，预计2021年EPS为0.80元，PE（TTM）为19.23倍。
• 申洲国际：ODM制造龙头，海外布局优化，预计2021年EPS为4.12元，PE（TTM）为28.61倍。
• 健盛集团：无缝内衣技术领先，海外订单增长，预计2021年EPS为0.71元，PE（TTM）为12.13倍。

风险提示

• 全球疫情反复或严重，影响终端消费信心及订单恢复。
• 原材料价格低位上行，增加成本压力。
• 全球贸易摩擦加剧，影响订单与价格。
• 终端需求延续疲软，行业复苏不及预期。

结论

纺织服装板块在2020年经历疫情冲击后，已进入全面复苏阶段，未来趋势将延续至2021年。优质企业凭借产品创新、品牌建设、数字化运营及ODM转型，具备较强的竞争力和增长潜力。建议投资者关注运动品牌、中高端女装及上游制造龙头，把握行业复苏与升级机遇。