纺织服装行业年度策略：打磨内功，保持期待-20211231-浙商证券-23页_891kb

纺织服装行业年度策略总结

核心观点

2021年纺织服装行业整体表现受到疫情反复、天气影响及高基数效应的制约，但龙头公司仍保持稳健增长。品牌服饰估值已消化至历史中枢偏低水位，需关注有中长期逻辑的细分龙头。纺织制造受益于海外订单流入与原材料涨价，多数龙头企业业绩高增，未来供应链多元化将成为趋势。

品牌服饰基本面回顾

• Q2增速亮丽：2021年3-6月疫情控制稳定，社零表现繁荣，但7月开始，点状疫情、汛情及台风对消费带来压力，社零增速下行。
• 7月为分水岭：Q2国货热潮推动品牌服饰基本面及估值上行，但7月后社零增速下降，市场预期悲观，板块行情回落。
• 10月后回暖：10月下旬行业回暖，双十一期间龙头表现亮眼，尽管三四季度流水增长边际向下，但整体仍好于大盘。

细分领域关注标的

运动服饰

• 安踏体育：主品牌表现稳健，FILA受高基数影响短期承压，但10月已有好转。公司22年估值27X，预计保持18%-25%复合增长。
• 李宁：流水增速领跑，高端品牌LINING 1990等带动增长，高管团队调整后渠道提效红利显著，22年估值39X。
• 特步国际：线下渠道表现强劲，22年估值23X，预计未来2年利润增速有望达到30%。

羽绒服

• 波司登：品牌势能持续上升，高端产品风衣羽绒服叫好叫座，线上增长超45%，预计22年净利润21.7亿，增速27%，对应估值19X。

时尚服饰

• 比音勒芬：男性运动时尚龙头，渠道扩张空间大，预计22-23年保持30%以上增速，22年估值16.2X。
• 太平鸟：快时尚领军集团，组织架构调整后活力释放，22年估值14.7X。
• 报喜鸟：发布三年规划，目标复合增速18%以上，22年估值11.8X。

家纺

• 罗莱生活：品牌化趋势明显，线上收入占比达50%，预计22年估值13.9X。
• 富安娜：线上增长16%，线下门店扩张，22年估值10.1X。
• 水星家纺：线上收入占比40%，22年估值10.3X。

纺织制造基本面回顾

• 全球疫情推动订单流入：2021年Q3我国纺织服装出口延续高速增长，得益于防疫工作和海外需求恢复。
• 原材料涨价带动业绩增长：多数龙头受益于原材料价格上涨，尽管面临海运成本上升，但业绩仍保持强劲。
• 供应链多元化趋势：疫情后海外品牌对供应链稳定性要求提升，中国龙头具备全球化布局经验，可分散供应链布局并控制成本。

细分领域关注标的

运动制造龙头

• 申洲国际：越南产能恢复，22年产量有望增长20%，预计利润增长30%+至64亿，22年估值28.8X。
• 华利集团：订单充沛，越南产能加速扩张，预计22年利润39亿，23年45亿，22年估值45.0X。

女性运动产业链

• 维珍妮：全球胸围制造龙头，技术领先，预计22-24年归母净利润增长至9.9亿港元，对应PE分别为14.6X/10.3X/7.9X。
• 健盛集团：全球棉袜龙头，无缝市场进入放量期，预计22年利润3.5亿，23年4.6亿，对应PE分别为12.8X/9.7X。

运动户外上游材料供应商

• 台华新材：国内唯一民用锦纶66生产商，五年扩产计划落地，预计22年收入50.9亿，归母净利润6.4亿，对应PE分别为20.8X/10.9X。
• 华生科技：户外景气度高企，拉丝气垫龙头，预计22年收入7.9亿，归母净利润2.6亿，对应PE分别为14.2X/11.0X。

功能性遮阳材料

• 玉马遮阳：功能性遮阳材料渗透率提升空间大，需求高景气。
• 西大门：功能性遮阳材料龙头，需求增长显著。

沙发面料

• 众望布艺：优质客户带来安全垫效应，新产品带来增长想象空间。

风险提示

品牌服饰类公司

• 高基数风险
• 点状疫情影响消费热情
• 天气影响消费动力

纺织制造类公司

• 贸易摩擦带来的出口需求下滑
• 大宗商品价格波动导致原材料成本波动
• 汇率意外波动对利润的影响

总结

• 品牌服饰：整体增速放缓，但龙头表现优于大盘，估值处于低位，未来需等待流水增速拐点。
• 纺织制造：受益于海外订单及原材料涨价，业绩增长显著，供应链多元化趋势明确，龙头具备全球竞争力。
• 细分领域：运动服饰、羽绒服、时尚服饰及家纺板块均存在增长潜力，建议关注技术领先、渠道拓展能力强的细分龙头。