20240108-首创证券-纺织服装行业2024年度投资策略报告_困境反转_变中求进_46页_2mb

纺织服装行业2024年度投资策略总结

核心内容

2024年纺织服装行业投资策略为“困境反转，变中求进”。尽管2023年纺服板块整体涨幅跑赢大盘，但估值仍低于历史均值。经历三年复杂零售环境变化、国内外消费复苏节奏波动及产业链价值重塑后，具备创新能力和供应链优势的头部企业有望率先实现业绩及估值修复，并在新一轮竞争中占据优势。

主要观点

• 纺织制造：去库接近尾声，补库预期增强。原料价格处于低位，需求边际改善将带动盈利能力提升。重点关注具备快反能力、优质客户资源及技术优势的头部企业。
• 品牌服饰：消费呈现K型分化，运动户外细分领域表现强劲。疫后消费弱复苏常态化，但头部品牌通过渠道优化、供应链升级及多品牌策略提升抗风险能力。
• 国际品牌复苏：国际运动品牌库存管理成效显现，2024年补库需求预期增强。核心供应商订单优先回暖，带动行业回暖。
• 环保与功能性面料需求提升：随着可持续理念普及，天然纤维及可再生化学纤维面料增长潜力显著。
• 行业趋势：运动户外热潮带动功能性产品需求，本土品牌在技术、营销及多品牌布局上表现突出，具备长期增长潜力。

关键信息

一、纺织服装板块行情回顾

• A股纺织服装板块年初以来上涨4.82%，跑赢大盘。
• 品牌服饰板块市盈率低于近五年历史均值，纺织制造板块估值亦处于低位。
• 机构持仓更倾向于业绩确定性强的细分领域头部企业，如比音勒芬、海澜之家、华利集团等。

二、纺织制造板块分析

2.1 供给端分析

• 原材料价格低位运行，对毛利率形成压力，但库存逐步消化，盈利预期改善。
• 棉花、羊毛、锦纶等价格在2023年出现不同程度回落，但未来回暖空间较大。
• 中国纺织品出口占全球比重提升，东南亚承接部分订单转移，但出口仍承压。

2.2 需求端分析

• 美国通胀回落带动零售回暖，服装渠道商库存改善，可选消费品需求逐步修复。
• 国际品牌连续五个季度去库，2024年补库需求预期增强，带动供应链回暖。

2.3 竞争格局

• 供应商筛选标准严格，头部品牌订单向核心供应商集中，制造端集中度提升。
• Nike、Adidas等品牌合作工厂数量下降，头部供应商占比上升。

2.4 关键趋势

• 环保及功能性面料需求上升，天然纤维及再生纤维市场潜力大。
• 滑雪等户外运动热潮带动功能性产品需求增长，市场有望持续扩张。

三、品牌服饰板块分析

3.1 国内服装零售趋势

• 服装消费呈现弱势复苏，线下增速快于线上，Q4进入加速阶段。
• 电商及奥莱渠道成为促销主力，折扣力度加大，库存管理优化。

3.2 消费分化与品牌表现

• 消费呈现“升级”与“降级”并存，高净值人群贡献奢侈品消费主力。
• 运动户外品牌表现突出，如Lululemon、Hoka等，受益于细分市场增长及消费者偏好变化。

3.3 头部企业变革与升级

• 渠道管理：推进DTC建设、门店分层分级、拓展海外。
• 供应链管理：优化订单结构，提升快反能力，改善库存周转。
• 多品牌战略：安踏、特步、波司登、滔搏等公司布局多品牌矩阵，提升抗风险能力。
• 商品创新：强化科技性与功能性，拓展品类，优化商品结构。

四、重点公司经营情况

4.1 安踏体育

• 品牌流水增长稳健，DTC转型提升效率。
• 多品牌矩阵完善，投资建议为“买入”。
• 预计2023-2025年归母净利润分别为96.8/115.1/131.4亿元，对应PE分别为20/17/15倍。

4.2 特步国际

• 跑步领域优势明显，新品牌培育成效显著。
• 投资建议为“买入”。
• 预计2023-2025年归母净利润分别为11.3/13.7/16.4亿元，对应PE分别为9/8/6倍。

4.3 波司登

• 羽绒服业务增速亮眼，精细化运营提升店效。
• 投资建议为“买入”。
• 预计2023-2025年归母净利润分别为26/30.5/35.6亿元，对应PE分别为13/11/9倍。

4.4 滔搏

• 渠道运营提效推动利润率改善，多品牌合作助力长期成长。
• 投资建议为“买入”。
• 预计2024-2026年归母净利润分别为23.6/27.6/31.2亿元，对应PE分别为15/13/11倍。

4.5 海澜之家

• 主品牌稳健增长，其他品牌调整优化。
• 电商及海外业务增长潜力大。
• 投资建议为“买入”。

风险提示

• 原材料价格大幅波动
• 终端需求萎靡风险
• 汇率大幅波动
• 市场竞争加剧风险