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又遇成长的阵痛 —— 四季度类固收市场展望

核心内容

本报告由朱岚、刘均伟、曹春晓三位证券分析师于2016年8月31日发布，旨在分析四季度类固收市场（包括可转债、分级A及新股）的走势，并对投资者提出相应的配置建议。

主要观点与关键信息

1. 可转债市场

1.1 一级市场表现

• 可转债一级市场收益率下降，2016年洪涛转债网下申购收益率达到0.82%，为年内最高，但可申购资金量较小。
• 2016年1亿资金申购转债的年化收益率约为6.19%，实际累计收益率为1.68%。

1.2 二级市场波动

• 7月至8月，可转债小幅跑赢可交换债，但整体成交清淡。
• 权益市场波动对可转债收益贡献显著，但估值下跌对收益影响较大。

1.3 股性优势

• 可转债和可交换债的股性和债性变化不大，但部分可交换债（如15国盛、15皖新、15国资）的YTM相对较高。
• 转债隐含波动率回升，但长期波动率仍处于下降趋势。

1.4 供给压力

• 未来转债供给将显著增加，预计对转股溢价率估值造成压力，可能从3/4分位下滑至1/4分位。
• 下修条款大概率缺席，促赎回可能成为影响因素。

1.5 估值与收益

• 修正对转债收益的历史贡献度接近25%，但短期可能较小。
• 债底支撑有限，权益与估值下跌可能形成“双杀”局面。

1.6 配置建议

• 短期仍可关注有基本面支撑的股性品种，如广汽、歌尔、海印、九州、格力、国贸。
• 低风险投资者可关注15国盛EB、三一和电气转债。

2. 分级A市场

2.1 表现超预期

• 自2016年6月以来，债券市场利率下行，带动分级A表现强势，量价齐升。
• 申万金工分级A指数涨幅达9.29%，其中+3%型涨幅最高，达10.28%。

2.2 隐含收益率下降

• +3%型分级A隐含收益率下探至4.44%，高利率分级A与低利率分级A利差收窄。

2.3 溢价率上升

• 分级A溢价率上升至历史高位，B份额折价接近最低水平。
• 高利率分级A在股市上涨时表现更好，但低利率分级A的溢价率可能逼近高利率分级A的溢价率中枢。

2.4 配置建议

• 分级A仍具备配置价值，但需关注股票市场波动带来的影响。
• 机构产品建议规模为3-5亿元，5亿元以上的收益率显著下降。
• 增加底仓并非唯一选择，个人投资者可根据资金实力及风控水平选择参与。

3. 新股市场

3.1 发行提速

• 7月市场小幅回暖，新股发行速度显著上升，单批融资规模从50-60亿元提升至100-120亿元。
• 8月已成新股发行的常态，2只新股同一天发行成为普遍现象。

3.2 收益率表现

• 机构上半年打新收益率平淡，A、B类中签率变动不大，但发行节奏改善，收益率有望超过上半年。
• 个人投资者上半年网下配售收益率高达32%，但随着市值门槛提升，收益率可能下降。

3.3 市值门槛提升

• 下半年网下打新市值门槛显著提升，部分沪市新股门槛为3000万元。
• 门槛提升趋势难改，但存在天花板，可能限制个人投资者收益。

3.4 配置建议

• 个人投资者可根据资金实力及风控水平选择参与深圳、上海或沪深市场。
• 建议关注新债，因其可能具备更高的性价比。

总结

• 可转债：整体表现尚佳，但一级市场收益率下降，二级市场受权益波动影响较大，需关注供给压力对估值的影响。
• 分级A：表现超预期，但溢价率上升可能带来收益特征的变化，需警惕股市波动带来的风险。
• 新股：发行提速，收益率可能因市值门槛提升而下降，但新债仍具配置价值。

投资者应根据市场变化，灵活调整配置策略，关注长期价值，避免短期波动带来的风险。