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2017年类固收市场展望总结

核心内容回顾

2016年类固收市场表现分化，主要产品包括分级A、可转债和新股。

• 分级A表现突出，全年上涨11.6%，但四季度出现回调。
• 可转债表现低迷，全年下跌6.9%，尽管7月份以来有所回升。
• 新股表现稳定，前15批平均收益率约为2.8%，但机构和个人投资者的收益率差异显著。

主要观点与展望

1. 转债市场：寻求突破，波动性下降

• 可转债在2016年下半段表现较好，但年末受债券市场调整影响。
• 可交换债表现更差，全年下跌9.37%。
• 转债吸引力提升依赖于权益预期和波动率的提高。
• 市场承接能力不弱，但流动性和估值压力仍是挑战。
• 未来更偏好有基本面支撑的偏股型品种，重点关注新能源汽车、军工、保险、消费等板块。

2. 分级A市场：短期回调，长期仍有配置空间

• 分级A的期权价值被透支，债性价值成为主要影响因素。
• 四季度以来，分级A跟随债市大跌，收益率上行空间有限。
• 下折收益贡献度下降，负期权效应减弱。
• 预计2017年一季度前难以出现反转机会，一季度后可能因利率下行而有不错机会。

3. 新股市场：发行提速，收益率下滑

• 新股发行家数和规模双升，全年已募集1200亿元。
• 机构投资者打新收益率较平稳，个人投资者收益率回落明显。
• 建议机构产品规模控制在3-5亿元，以提高资金利用效率。
• 个人投资者仅参与沪市打新收益更高。

关键信息

可转债与可交换债表现

分级A表现

新股发行情况

分级A收益归因

• 净值收入贡献约4.5%
• 债券收益贡献约20%
• 溢价率回落，下折收益贡献度下降

私募可交换债

• 发行规模迅速增长，截至2016年10月已发行72只，约566亿元；待发46只，约625亿元。
• 促转股意愿可通过条款分析，如换股期前赎回、下修、回售等。
• 交易市场初步形成，深交所交易额占主导。
• 定价灵活，场外交易价格波动大，且受买卖双方影响。
• 估值相对便宜，与公募可交换债相比，利差更高，折价现象普遍。

专题分析：私募可交换债

• 条款解读是判断促转股意愿的重要依据。
• 促转股意愿强的正股在换股期前表现占优。
• 拟发行公告对正股的超额收益影响有限。
• 促转股意愿可能受减持、融资、套利等动机驱动，但需结合具体条款分析。

关键结论

• 可转债需关注权益预期和波动率的提升，寻找估值突破机会。
• 分级A在利率下行时可能有较好表现，但短期受利率上行影响。
• 新股发行提速，但收益率下降，建议机构投资者控制规模在3-5亿元。
• 私募可交换债具有事件驱动机会，但需深入研究其条款和市场表现。

附：重要数据与图表说明

• 图1：转债、分级和新股历史年度收益率对比。
• 图2：转债、分级A、股票和债券历史波动率对比。
• 图3：可转债和可交换债纯债溢价率走势。
• 图4：可转债和交换债历史转股溢价率走势。
• 图5：可转债和交换债二级市场收益分解。
• 图6：分级A分层隐含收益率走势。
• 图7：分级A指数表现。
• 图8：分级A隐含收益率中枢与10年期国债对比。
• 图9：可转债和交换债的理论到期量分布。
• 图10：分级A收益率与债市收益率走势偏离。
• 图11：私募可交换债发行流程及条款流程简表。
• 图12：私募可交换债历史已发行及待发规模。
• 图13：私募可交换债在换股期前后的超额收益。
• 图14：私募可交换债在拟发行公告前后的超额收益。
• 图15：深交所私募可交换债换手率情况。
• 图16：深交所私募可交换债成交笔数与交易规模。
• 图17：私募可交换债利差特征。
• 图18：私募可交换债转股溢价率特征。

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