20170623-华创证券-2017年6月华创债券类固收月度观点交流会_转债关注个券交易机会_新股发行节奏放缓_23页_1mb

2017年6月华创债券类固收月度观点交流会总结

核心内容概述

本报告主要分析了2017年6月可转债（转债）市场、新股发行以及国债期货市场的走势和策略，强调了市场分化、发行节奏放缓、交易机会以及期货策略调整等关键点。

可转债市场分析

1.1 市场回顾：股市、债市、转债齐涨

• 市场表现：6月以来，在央行维稳资金面和金融监管放缓的背景下，股市、债市和转债均出现上涨。
  • 上证指数上涨约1.3%，创业板上涨3.5%，沪深300指数上涨2.7%。
  • 债市迎来一波交易行情，10年国债下行至3.54%，10年国开下行至4.18%。
  • 转债市场中证转债指数明显反弹，涨幅达4.6%。

1.2 发行机制变化，供给将迎来爆发

• 机制调整：证监会拟进一步完善可转债、可交换债发行方式，包括：
  • 将资金申购改为信用申购，预先缴款调整为确定配售数量后再缴款。
  • 网上发行建立统一的IPO和可转债、可交换债信用申购违约惩戒机制。
  • 网下发行不再按定金比例收取资金，但承销商仍可收取不超过50万元的申购保证金。
  • 可交换债网上申购改为摇号中签模式。
• 发行节奏：6月新发两只转债，规模分别为8.14亿和7.8亿，其中久其转债仅网上发行，中签率高达2.38%。
• 待发转债：目前已有5家过会，接近20家已反馈或受理，预计下半年转债供给将明显增加。

1.3 转债估值相对合理

• 估值情况：近期转债估值略有回升，平均溢价率约为35%，处于10年均值水平。
• 股性/债性划分：
  • 偏股型：歌尔、广汽、气模等。
  • 偏债型：航信、辉丰、凤凰、电气等。

1.4 条款博弈：关注广汽、气模强赎机会

• 强赎机会：歌尔转债已接近赎回日期，未转股余额约7.3亿，占比29%。
• 广汽转债：已达到赎回触发价，正股基本面良好，业绩增长超预期，有望成为年内第三只触发赎回的转债。
• 气模转债：因正股涉及特斯拉概念，近期大涨，达到赎回触发价，可关注其强赎机会。
• 下修博弈：多数转债已达到下修触发价，但尚未进入回售期，发行人下修动力不足，可关注即将进入回售期的个券。

1.5 关注个券交易性机会

• 市场展望：转债市场普涨后，预计将出现分化。
• 投资建议：
  • 关注偏股型转债，如广汽、国贸、九州等。
  • 关注有主题性机会的个券，如三一（一带一路）、格力（粤港澳）、电气（上海国改）、顺昌（锂电池）等。

新股发行市场分析

2.1 发行节奏放缓，收益难回升

• 发行情况：6月以来，新股发行节奏放缓，近四周分别为7、4、8、6家。
• 今年累计：截至6月，已公布213家新股发行，其中网下发行159家，网上发行54家。
• 审核趋势：审核通过率为84.5%，低于去年的91.1%，审核趋严。

2.2 深市申购稍有回落，沪市变化不大

• 申购数据：6月第二批申购家数较前一批减少270个左右，其中深市A类申购数基本持平，个人申购数略有减少。
• 中签率：A、B类中签率小幅回落，C类中签率小幅回升。

2.3 次新板块触底反弹，新股涨幅小幅回升

• 次新表现：深次新股指数反弹约11%，新股开板涨幅有所回升。
• 5月第一批：平均涨幅约230%，主要受弘信电子和晶瑞股份带动。
• 5月第二批：平均涨幅约168%，略有回落。

2.4 短期打新收益难明显回升

• 收益情况：A、B、C类总收益分别为707万、145万和180万，沪市收益高于深市。
• 预期收益：假设新股平均涨幅为200%，网下发行数量在3-5家，A类中签金额在5-8万，全年收益预计在500-800万左右。

国债期货市场分析

3.1 市场回顾：交易行情带动期货回升

• 市场表现：6月以来，债市交易行情带动国债期货明显回升，目前处于小幅升水状态。
• 成交量：TF1709和T1709平均成交量分别在1.2万手和4.5万手左右。
• 持仓情况：TF1709合约持仓量接近4.7万手，T1709合约持仓量达5.3万手。

3.2 新交割方式下的1706合约交割情况

• 交割方式：引入券款对付模式，交割量和金额分别为1236手和12亿，其中DVP模式交割占比约57%。
• TF1706：交割627手，总金额约6.3亿，涉及13只可交割券，以老券为主。
• T1706：交割609手，总金额约5.7亿，主要交割券为160010，交割量达603手。

3.3 期货策略：期现套利与做陡曲线

• 期现套利：当可交割券的IRR超过资金成本时，可买入现货、卖出期货。
• 基差交易：5年合约基差已为负，10年合约个别也为负，后期基差继续下降空间不大。
• 做陡曲线：建议空09、多12合约，同时继续选择多5年、空10年，以应对现货曲线过于平坦的情况。

总结与建议

• 转债市场：普涨之后将出现分化，关注个券交易机会，尤其是偏股型和有主题性的个券。
• 新股发行：发行节奏放缓，收益难明显回升，需关注市场风格变化和监管影响。
• 国债期货：短期交易行情结束后，利率可能上行，建议关注期现套利和做陡曲线策略。

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