20160321-兴业证券-行业竞争放缓_利润率上升_11页_929kb

携程（CTRP.US）2015年度及2016Q1业绩分析总结

核心内容

携程作为中国领先的在线旅行服务提供商，在2015年经历了显著的业绩增长，并通过一系列资本运作进一步巩固了行业龙头地位。2016年，公司继续受益于行业利润率回升和业务扩张，同时面临来自航空公司直销渠道和市场竞争的挑战。

主要观点

• 行业竞争放缓，利润率上升：携程通过资本运作整合了多个旅游相关企业，包括控股艺龙、去哪儿，并投资途牛、同程网、如家、众信旅游等，使得各品牌之间的竞争程度明显降低，行业整体利润率逐步回升。
• 业务增长态势良好：2015年全年总收入达到109亿元，同比增长48%；净利润25亿元，同比增长932.1%。各业务线均保持高增长，尤其是旅游产品和交通票务预订。
• GMV目标上调：携程在并表去哪儿之后，将2020年GMV目标从7000亿元上调至1.2-1.4万亿元，显示其对未来市场增长的信心。
• 出境游是核心增长点：中国出境游市场增长潜力巨大，携程作为主要平台，已具备强大的国际产品供应能力，预计出境游业务将占旅游休闲产品收入的60%-70%，且增速良好。
• 运营效率提升：通过减少返券和促销活动，携程毛利率从2014年的71%提升至2015年的72%，销售费用和管理费用占比也有所下降。
• 技术与客户服务优势：携程拥有强大的IT技术能力和客户服务体系，能够有效支持其在高增长市场中的扩张，并通过开放平台模式为用户提供更多选择。

关键信息

财务数据

业务增长情况

• 酒店预订：全年收入增长41%，受益于订单量的增加。
• 交通票务预订：全年收入增长51%，其中机票预订仍是主要收入来源，火车票预订增速最快。
• 旅游产品：全年收入增长58.1%，主要受益于中国出境游和自助游的增长。
• 公司差旅：全年收入增长26.8%，但增速相对较低，仍有较大增长空间。

2016Q1业绩预期

• 收入增长：预计同比增长75%-80%，主要得益于去哪儿并表带来的收入提升。
• 利润率：Non-GAAP运营亏损预计大幅降低至1亿元人民币以内，甚至可能实现收支平衡。
• 佣金率：携程与被投资公司之间的协同效应有助于提高酒店业务的佣金率，返券比例已从21%降至15%，竞争趋于理性。

战略方向

• 产品创新：推出“亲子套餐”等定制化产品，提高用户转化率和满意度。
• 市场拓展：继续加强移动端、二三线城市和出境游市场的渗透。
• 开放平台：开放平台模式占到约60%的订票量，有助于扩大市场覆盖。
• 新业务：公司推出“Baby Tiger”计划，探索新业务模式，部分可能成长为“Young Tiger”。

风险提示

1. 去哪儿并表可能短期内对利润造成负面影响。
2. 行业竞争可能加剧。
3. 航空公司直销渠道的发展可能影响携程的机票预订业务增长。

投资评级

• 行业评级：基于12个月内行业股票指数相对恒生指数的表现，分为推荐、中性、回避。
• 公司评级：基于12个月内公司股价相对恒生指数的表现，分为买入、增持、中性、减持。

附注信息

• 股权结构：携程在去哪儿的持股比例约为45%。
• 推广策略：推广费用基于ROI进行分配，重点投放在移动端、二三线城市和出境游业务。
• 法律声明：本报告由兴业证券股份有限公司制作，受相关法律法规约束，内容仅供参考，不构成投资建议。

机构联系方式

• 上海地区：邓亚萍、罗龙飞、杨忱等。
• 北京地区：朱圣诞、肖霞、刘晓浏等。
• 深圳地区：朱元彧、李昇、杨剑等。
• 海外销售：刘易容、徐皓、张珍岚等。
• 私募及企业客户：刘俊文、徐瑞、唐怡等。

以上为携程2015年度及2016Q1的财务表现、业务增长、战略方向及风险提示的总结。