20250521-联储证券-4月经济数据点评_边际放缓_韧性仍强_11页_929kb

4月经济数据边际放缓但整体韧性犹存。工业生产方面，4月工业增加值同比增速6.1%（高于万得预期5.2%），环比增速0.2%弱于季节性，表明关税政策导致企业生产意愿回落。出口交货值同比增速降至0.9%（较上月降6.8个百分点），但4月累计增速仍高于2024年全年0.6个百分点，与一季度持平。上游传统能源类产量增速下滑（发电量增速0.9%、原煤产量增速3.8%），下游电子产品因关税扰动出现负增（智能手机产量同比-64%），但美国4月中旬豁免“对等关税”可能带动后续修复。新能源汽车、工业机器人、光伏电池等新质生产力相关产品产量高增，增速分别达38.9%、51.5%、33.4%。

固定资产投资增速小幅回落，但韧性犹存。4月累计增速4.0%（较一季度降0.2个百分点），高于2024年全年0.8个百分点。广义基建增速10.9%（较一季度降0.6个百分点），电力投资（电热燃水业）仍是主要支撑（增速26.0%）。狭义基建增速5.8%。新增专项债累计发行1.19万亿元，快于2024年同期。制造业投资增速8.8%（较上月降0.3个百分点），上游原材料制造业增速27%拖累整体，中游装备制造业（增速82%）和下游消费品（增速134%）成为支撑。房地产投资增速-11.3%（较上月扩降1.3个百分点），资金端改善（国内贷款到位增速0.8%），但销售端持续走弱（商品房销售面积累计增速-28%、销售额增速-32%）。地产“三端”边际走弱，需进一步政策落地以巩固企稳效果。

消费领域呈现结构性分化。4月社会消费品零售总额同比增速5.1%（较上月降0.8个百分点），低于2024年全年水平。餐饮消费（增速5.2%）与商品零售（增速5.1%）均放缓，反映关税不确定性对就业与收入的影响。必选消费（如家具、家电）持续走强（增速269%、388%），而可选消费（如汽车）拖累明显，乘用车零售销量同比增145%但消费增速仅0.7%（因降价）。金银珠宝消费受金价影响增速达193%，建筑装潢材料因装修旺季增速显著（97%），文化办公用品维持高增（335%）。

二季度经济展望：外需或逐步回暖，内需持续提振。中美关税调整（美国对等关税从14.5%降至30%）将释放出口压力，叠加“抢出口”窗口期，有望提振生产端信心。内需端受益于降准降息及专项债发行提速，实物工作量形成路径清晰。外需压力缓解与内需政策发力下，经济中短期韧性可维持。风险点包括国内政策落地不及预期及海外政策突变。