20230104-东吴证券-高测股份-688556.SH-与东方日升建立HJT100微米薄片代工战略合作_充分受益于薄片化趋势下的渗透率提升逻辑_3页_661kb

报告摘要

高测股份（688556）总结

核心内容

高测股份（688556）是一家专注于光伏切片设备及金刚线耗材的公司，近年来在HJT（异质结）电池片代工领域取得显著进展。公司与东方日升达成5年战略合作，共同推进N型HJT超薄半片切片业务，标志着其在光伏产业链中的地位进一步提升。公司业务模式以代工为主，同时拓展设备及耗材供应，形成设备+耗材+工艺的闭环优势，技术领先性显著。

主要观点

战略合作推进HJT薄片化：高测股份与东方日升签订战略合作协议，计划在N型HJT超薄半片切片领域每年提供不低于10GW的切片服务，切片厚度为100微米及更薄。随着HJT电池片厂对薄片化需求的增加，高测的代工能力有望进一步释放。
技术优势明显：高测在切片设备和金刚线耗材方面技术领先，尤其是34碳钢金刚线和32钨丝金刚线已实现大批量和小批量导入，正在试用30钨丝金刚线。公司具备先进的薄片切片机和细线技术，未来在薄片化趋势中将更具竞争力。
代工客户结构优化：高测的代工客户已从硅片行业新玩家扩展至行业头部企业，如隆基、晶澳、通威等，逐步消除市场对其客户结构的担忧，增强市场信心。
产能持续扩张：公司切片代工产能由2022年初的47GW上调至2024年的52GW，预计2024年达产后仅占当年硅片出货量的10%左右，但随着新客户导入，未来有望进一步提升产能利用率和渗透率。
盈利预测与估值：根据东吴证券的预测，2022-2024年高测股份的归母净利润分别为7.9亿、10.0亿和14.7亿元，对应PE分别为22.29倍、17.61倍和12.00倍。公司维持“买入”评级，认为其未来表现有望超越市场预期。
财务指标改善：公司资产规模和所有者权益持续增长，资产负债率有所上升但处于可控范围。ROIC和ROE指标显著提升，显示公司盈利能力增强，资产运营效率提高。

关键信息

盈利预测与估值

年份	营业总收入（百万元）	同比增长	归母净利润（百万元）	同比增长	每股收益（元/股）	P/E（现价&最新股本摊薄）
2021A	1,567	110%	173	193%	0.76	102.26
2022E	3,582	129%	792	359%	3.48	22.29
2023E	5,408	51%	1,003	27%	4.40	17.61
2024E	7,854	45%	1,472	47%	6.46	12.00

财务指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
每股净资产（元）	7.13	12.03	18.22	27.32
ROIC（%）	16.69	46.45	38.28	37.98
ROE-摊薄（%）	14.96	40.70	34.01	33.30
P/E（现价）	102.26	22.29	17.61	12.00
P/B（现价）	10.87	6.44	4.25	2.84

资产负债表（百万元）

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
流动资产	2,424	5,006	8,061	12,254
非流动资产	811	978	1,038	1,035
资产总计	3,235	5,984	9,099	13,289
流动负债	1,989	3,946	6,058	8,775
非流动负债	92	92	92	92
负债合计	2,081	4,038	6,150	8,867
所有者权益合计	1,154	1,946	2,949	4,422

现金流量表（百万元）

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流	76	438	1,009	1,323
投资活动现金流	151	-35	-120	-70
筹资活动现金流	-101	12	-20	0
现金净增加额	127	415	869	1,253

风险提示

下游客户扩产不及预期；
新产品和技术拓展不及预期。

投资评级

公司投资评级：买入
行业投资评级：未提及

市场数据

项目	数据
收盘价（元）	77.48
一年最低/最高价（元）	51.12/106.33
市净率（倍）	11.23
流通A股市值（百万元）	13,160.09
总市值（百万元）	17,660.15