20221028-西南证券-高测股份-688556.SH-切片代工利润增厚_碳化硅切片机实现突破_5页_1mb

文档总结

核心内容

本文档是西南证券对高测股份（688556）2022年三季度业绩及未来发展的分析报告。报告指出，公司业绩显著增长，受益于硅片切割业务的扩张及碳化硅切片机的技术突破。同时，公司金刚线细线化技术领先，切割设备在手订单饱满，市场占有率持续提升。此外，公司未来盈利预期良好，投资建议为“买入”评级。

主要观点

业绩表现

• 2022年前三季度：公司实现营收21.90亿元，同比增长125.18%；归母净利润4.28亿元，同比增长283.89%；扣非净利润4.16亿元，同比增长335.89%。
• 2022年第三季度：营收8.55亿元，环比增长9.72%；归母净利润1.91亿元，环比增长36.44%；扣非净利润1.83亿元，环比增长34.48%。
• 利润增长原因：硅料和硅片价格维持高位，公司切片技术领先，单位硅棒出片数领先行业，叠加建湖一期10GW切片项目投产，切片出货量提升，推动利润增长。

切片代工与金刚线技术

• 切片代工：公司持续推动硅片切割细线化、薄片化，提升单位产出和盈利能力。2022年三季度单GW切片利润约3100万元，较二季度增长300万元。
• 金刚线：公司金刚线细线化技术领先，36线出货占比高，34线具备规模化供应能力。预计2022年金刚线实际产能超过3000万km，2023年壶关一期4000万km项目开工，2023年末产能预计达7000万km以上。

切割设备业务

• 在手订单：截至9月末，切割设备在手订单达15.5亿元，较二季度末增长4亿元，市占率保持在50%以上。
• 碳化硅切片机：公司碳化硅切片机已签订12台订单，基本覆盖新增产能需求，技术领先并推动行业变革。

关键信息

盈利预测

• 未来三年归母净利润CAGR：预计为84.16%。
• 2022-2024年营收预测：分别为3074.95亿元、4624.01亿元、6423.91亿元，年均增速分别为96.3%、50.4%、38.9%。
• 2022-2024年归母净利润预测：分别为640.51亿元、840.89亿元、1078.60亿元，年均增速分别为270.9%、31.28%、28.27%。

估值指标

• PE（市盈率）：2022年为33，2023年为25，2024年为20。
• PB（市净率）：2022年为12.07，2023年为8.59，2024年为6.28。
• PS（市销率）：2022年为6.91，2023年为4.59，2024年为3.31。
• EV/EBITDA：2022年为28.19，2023年为20.51，2024年为14.93。

风险提示

• 全球光伏装机需求不及预期。
• 下游硅片扩产不及预期。
• 原材料成本上涨，影响公司盈利能力。
• 政策变化带来的不确定性。

业务结构与增长

分业务收入及毛利率

业务增长假设

• 光伏切割设备：预计销量分别为1200/1500/1800台，毛利率分别为30%/28%/28%。
• 金刚线外销：预计分别为2000/3500/5025万千米。
• 切片代工量：预计分别为10GW、25GW、45GW。
• 创新业务营收增速：分别为50%/40%/30%，毛利率分别为40%/40%/38%。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 未来表现预期：公司作为切割与耗材龙头，在硅片大尺寸薄片化趋势下优势明显，盈利预期良好，成长性突出。

财务指标

结论

公司凭借技术优势和市场拓展，实现了业绩的快速增长。随着硅片切割细线化、薄片化趋势的深化，以及碳化硅切片机的突破，公司有望在未来三年持续受益，盈利能力有望进一步提升。整体来看，公司具备较强的市场竞争力和成长潜力，投资建议为“买入”。