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中直股份（600038）公司动态点评总结

核心内容

中直股份（600038）是一家专注于直升机研发、制造和销售的中国上市公司。该报告由长城证券分析师沈繁呈撰写，发布于2018年10月25日，维持“推荐”投资评级。

市场数据

• 目前股价：36.15元
• 总市值：222.53亿元
• 流通市值：222.53亿元
• 总股本：58,948万股
• 流通股本：58,948万股
• 12个月最高/最低价：52.70元 / 32.48元

业绩表现

• 2018年前三季度营业收入：81.86亿元，同比增长4.93%
• 2018年前三季度净利润：3.06亿元，同比增长12.84%
• 2018年第三季度营业收入：28.26亿元，同比增长13.43%
• 2018年第三季度净利润：1.26亿元，同比减少26.28%
• 合同资产增长：3.18亿元，主要由于新收入准则执行及直升机按时间段确认收入
• 研发费用增长：77.56%，因研发支出增加

盈利预测（单位：亿元）

资产证券化进展

• 中航科工（2357.HK）与中直股份母公司签署股权转让框架协议，将中直股份100%股权及附属企业哈飞、昌飞注入中航科工。
• 此次资产注入符合军民融合战略，有助于中直股份整合资源，提升竞争力。

新机型交付预期

• 当前我国10吨级直升机主要依赖进口，未来新型军民通用直升机量产将填补空白。
• 美国陆航部队现代化改革后，其直升机数量达4000架，若我国陆航部队发展趋势向美军靠拢，将带来近千架军用直升机需求。
• 新机型交付将成为公司未来增长的重要驱动力。

财务指标分析

成长性

• 营业收入增长：2018E为14.7%，2019E为19.7%，2020E为20.7%
• 营业成本增长：2018E为15.2%，2019E为19.7%，2020E为20.7%
• 营业利润增长：2018E为16.3%，2019E为20.9%，2020E为22.2%
• 净利润增长：2018E为17.9%，2019E为20.5%，2020E为22.0%

盈利能力

• 毛利率：2018E为15.0%，2019E为15.0%，2020E为15.0%
• 销售净利率：2018E为3.9%，2019E为3.9%，2020E为4.0%
• ROE：2018E为6.8%，2019E为7.7%，2020E为8.7%
• ROIC：2018E为5.6%，2019E为6.4%，2020E为7.2%

营运效率

• 销售费用/营业收入：1.0%
• 管理费用/营业收入：9.0%
• 应收账款周转率：2018E为5.00
• 存货周转率：2018E为0.93，2019E为0.95，2020E为0.97
• 流动资产周转率：2018E为0.67，2019E为0.69，2020E为0.71
• 总资产周转率：2018E为0.58，2019E为0.61，2020E为0.64

偿债能力

• 资产负债率：2018E为68.7%，2019E为70.6%，2020E为73.0%
• 流动比率：2018E为1.32，2019E为1.32，2020E为1.30
• 速动比率：2018E为0.58，2019E为0.43，2020E为0.55

每股指标

• EPS：2018E为0.91元，2019E为1.10元，2020E为1.34元
• 每股净资产：2018E为12.92元，2019E为13.79元，2020E为14.89元
• 每股经营现金流：2018E为1.14元，2019E为1.64元，2020E为1.83元

估值分析

投资建议

• 报告预测中直股份未来三年业绩增长稳定，EPS分别为0.91元、1.10元和1.34元，对应PE分别为42倍、35倍和29倍。
• 基于业绩增长和新机型交付预期，给予“推荐”评级。

风险提示

• 新机型量产不达预期
• 军机交付延迟
• 军费增速下降
• 资产注入不及预期

结论

中直股份在2018年前三季度实现了稳定的业绩增长，未来受益于新机型交付及资产证券化进程，具有较大的增长潜力。公司财务指标稳健，估值逐步下降，具备良好的投资价值。分析师建议投资者关注其未来增长机会，给予“推荐”评级。