20181025-招商证券-中直股份-600038.SH-业绩平稳增长_未来市场空间广阔_4页_294kb

报告摘要

中直股份（600038.SH）是一家专注于直升机研发、制造和销售的公司，2018年10月25日的股价为37.75元。公司业绩保持平稳增长，盈利能力有所提升，未来在军用和民用直升机市场均有较大的发展空间。同时，公司作为航空工业集团的重要子公司，其资产证券化进程加快，为未来发展提供了新的机遇。

业绩表现：2018年第三季度，公司实现营业收入81.86亿元，同比增长4.93%；归母净利润3.06亿元，同比增长12.84%；基本每股收益0.5067元/股。
盈利能力：期内综合毛利率为12.44%，同比小幅增长0.73个百分点；三项费用率基本持平，净利润率小幅提升0.18个百分点。
资产注入：中航科工（2357.HK）拟收购中航直升机有限公司100%股权，该公司的武装直升机整机业务和核心资产将注入中直股份的大股东中航科工，推动公司资产证券化。
市场前景：公司在军用领域需求迫切，同时民用领域市场空间广阔，涵盖工业、农业、能源、交通、旅游、安保等多个行业。
财务预测：预计2018-2020年公司归母净利润分别为4.99亿、5.96亿和7.3亿元，对应估值分别为45、37、30倍，维持“强烈推荐”评级。

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
流动资产	16317	18968	20856	24125	28987
现金	2610	3536	3986	3944	4237
应收票据	134	265	291	348	426
应收款项	1783	1724	1871	2237	2743
存货	10499	12838	14046	16803	20608
资产总计	19826	22501	24290	27452	32202

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
流动负债	12065	14247	15714	18410	22579
负债合计	12752	14982	16449	19145	23314
归属于母公司所有者权益	6859	7219	7541	8007	8588
负债及权益合计	19826	22501	24290	27452	32202

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
经营活动现金流	-298	614	569	429	384
投资活动现金流	-161	-121	-190	-170	-150
筹资活动现金流	-11	-116	71	-302	59
现金净增加额	-470	377	450	-42	294

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	12522	12048	13226	15817	19392
营业利润	512	548	601	718	880
净利润	440	456	499	596	730
归属于母公司净利润	439	456	499	596	730
EPS（元）	0.75	0.77	0.85	1.01	1.24

比率	2016	2017	2018E	2019E	2020E
年成长率	-	-	-	-	-
营业收入	-0%	-4%	10%	20%	23%
营业利润	1%	7%	10%	20%	23%
净利润	0%	4%	9%	19%	23%
获利能力
毛利率	14.1%	15.3%	15.6%	15.5%	15.5%
净利率	3.5%	3.8%	3.8%	3.8%	3.8%
ROE	6.4%	6.3%	6.6%	7.4%	8.5%
ROIC	5.8%	5.7%	5.9%	6.8%	7.6%
偿债能力
资产负债率	64.3%	66.6%	67.7%	69.7%	72.4%
净负债比率	2.3%	1.8%	2.6%	1.7%	2.0%
流动比率	1.4	1.3	1.3	1.3	1.3
速动比率	0.5	0.4	0.4	0.4	0.4
营运能力
资产周转率	0.6	0.5	0.5	0.6	0.6
存货周转率	1.0	0.9	0.8	0.9	0.9
应收账款周转率	4.8	6.9	7.4	7.7	7.8
应付账款周转率	2.1	2.2	2.2	2.2	2.3
每股资料
每股收益	0.75	0.77	0.85	1.01	1.24
每股经营现金	-0.51	1.04	0.96	0.73	0.65
每股净资产	11.64	12.25	12.79	13.58	14.57
每股股利	0.20	0.30	0.22	0.25	0.31
估值比率
PE	50.7	48.8	44.6	37.4	30.5
PB	3.2	3.1	3.0	2.8	2.6
EV/EBITDA	133.4	132.8	121.4	108.8	94.7