20180327-安信证券-中直股份-600038.SH-2018年蓄势待发_关注新机型进展_31页_2mb

中直股份（600038.SH）2018年深度分析总结

核心内容

中直股份是航空工业集团直升机板块的唯一上市平台，专注于直升机及零部件的研发、制造和销售，核心产品包括直-8、直-9、直-11、AC311、AC312、AC313等型号直升机及多种固定翼飞机。公司2017年实现营收120.48亿元，同比下降3.78%，但归母净利润同比上升3.69%。2018年被视为公司业绩拐点，预计订单将显著改善，业绩增速明显。

主要观点

• 新机型进展：公司为新机型的预投产阶段，存货和预收账款大幅增长，预示未来业绩增长。
• 军用直升机需求提升：陆军转型“立体防攻”战略，军用直升机需求大幅上升，预计未来三年将出现500架的需求缺口。
• 市场空间广阔：公司作为直升机制造龙头企业，产品谱系完善，拥有核心竞争力，未来3年将成为军用直升机的主力机型。
• 通航市场潜力巨大：我国民用直升机数量远低于欧美国家，随着低空领域逐渐放开，需求年均增速预计达20%，AC系列直升机有望成为主要增长点。
• 投资建议：公司预计2018-2020年净利润分别为5.29亿、6.36亿、7.79亿元，维持“买入-A”评级，6个月目标价上调至55元。

关键信息

1. 公司财务表现

• 2017年营收：120.48亿元，同比下降3.78%。
• 2017年归母净利润：4.55亿元，同比上升3.69%。
• 2018年关联交易上限金额预计为151.76亿元，同比增长40.28%。
• 公司存货增长显著，2017年底达128.38亿元，同比增长22.28%。

2. 公司产品谱系

• 军用直升机：直-8、直-9、直-11、武直-10、武直-19等。
• 民用直升机：AC311、AC312、AC313、Y12、Y12F等。
• 固定翼飞机：运-12系列、运-12F等。
• 直升机零部件及航空螺旋桨：公司拥有国内唯一的航空螺旋桨研发和生产基地。

3. 军用直升机市场前景

• 2017年我国军用直升机数量为884架，仅为美军的16.29%。
• 陆军每万人直升机拥有量为10.1架，远低于美国（99.5架）。
• 预计到2020年，军用直升机需求缺口至少为500架，市场空间约为88.49亿美元。

4. 民用直升机市场前景

• 我国民用直升机数量仅为909架，远低于美国的14000架。
• AC系列直升机正逐步实现国产化，预计将成为主要增长点。
• 通航市场长期有望放开，年均增速预计达20%。

5. 新机型发展

• 10吨级通用直升机：哈飞自主研制，预计2018年小批量生产，将成为主力机型。
• 先进重型直升机AHL：最大起飞重量38.2吨，巡航速度300 km/h，具有较强载重能力。

财务预测

年份	营收（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元）	市盈率（倍）	市净率（倍）	净利润率
2018E	139.16	5.29	0.90	47.8	3.3	3.8%
2019E	164.94	6.36	1.08	39.8	3.1	3.9%
2020E	198.94	7.79	1.32	32.5	2.8	3.9%

风险提示

• 新机型列装不达预期。
• 陆航旅建设速度不达预期。

公司战略与竞争力

• 公司在直升机和固定翼机的研发制造、复合材料零部件转包生产、航空螺旋桨制造等方面具有核心竞争力。
• 拥有完整的直升机谱系，覆盖1吨级至13吨级。
• 拥有国内唯一的航空螺旋桨研发和生产基地，具备良好的研发和生产能力。

产品应用与市场

• 军用领域：武装直升机、运输直升机、作战勤直升机等。
• 民用领域：飞行训练、人员运输、公安执法、医疗救护、电力巡线、护林防火、飞播灭虫、空中游览、城市消防等。

市场前景

• 军用直升机市场：预计未来三年将出现500架缺口，市场空间约为88.49亿美元。
• 民用直升机市场：随着低空领域逐渐放开，年均增速预计达20%，AC系列直升机将发挥重要作用。

总结

中直股份作为国内直升机制造龙头企业，具备显著稀缺性。公司在军用和民用直升机领域均有布局，产品谱系丰富，核心技术能力强。2018年被视为公司业绩拐点，预计新机型的列装和订单改善将推动公司业绩显著提升。未来三年，军用直升机需求缺口大，民用直升机市场潜力巨大，公司有望成为主要受益者。