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九毛九(09922) 2021年正面盈利预告点评总结

核心内容

九毛九（09922.HK）于2021年实现营业收入41.0亿元，同比增长51%，归母净利润3.3亿元，同比增长166%。整体经营节奏符合预期，但利润略低于前期预测，主要受到汇兑影响、股权激励费用及资产减值等非经营性因素影响。2021H2受国内疫情反复影响，经营承压，但环比已有所好转。

主要观点

• 太二品牌表现强劲：太二仍是公司主要收入来源，期内门店数量由233家增至305家，带动收入与业绩增长。预计2022年品牌扩张将提速。
• 新品牌稳步推进：怂火锅与烤鱼品牌在持续打磨模型，怂火锅预计2022年门店数量将翻倍，烤鱼品牌仍处于创立初期。
• 老品牌战略收缩：九毛九西北菜等老品牌正在战略收缩，以优化整体业务结构。
• 行业复苏预期增强：疫情对餐饮企业的影响逐渐减弱，投资者期待3月后疫情防控形势边际改善，行业将迎来复苏机遇。随着餐饮连锁化和集中度提升，龙头企业的逆势扩张有望超预期。
• 投资建议：基于太二品牌强劲表现及新品牌发展潜力，维持“增持”评级，预计2022-2023年EPS分别为0.40元和0.61元，对应PE估值分别为38倍和25倍。

关键信息

财务预测与估值

财务指标变化趋势

• 收入增长率：2021年同比增长168%，2022年预计增长73%，2023年增长54%。
• 净利润增长率：2021年同比增长168%，2022年预计增长73%，2023年增长54%。
• 毛利率：维持在61%-64%之间。
• 净利率：由0%提升至12%-16%。
• 资产负债率：由0%逐步上升至0.8%。
• PE估值：由179倍下降至25倍。

现金流情况

• 经营活动现金流：2021年预计为1154百万人民币，2022年预计为1468百万人民币，2023年预计为1923百万人民币。
• 投资活动现金流：2021年预计为-282百万人民币，2022年预计为-687百万人民币，2023年预计为-930百万人民币。
• 融资活动现金流：2021年预计为-22百万人民币，2022年预计为-126百万人民币，2023年预计为-254百万人民币。
• 企业自由现金流：预计从884百万人民币增长至1624百万人民币。
• 权益自由现金流：预计从986百万人民币增长至1657百万人民币。

风险提示

• 太二品牌扩张低于预期
• 怂火锅模型打磨失败
• 食品安全问题

投资评级

• 股票投资评级：增持（预计6个月内股价表现优于市场指数10%-20%）
• 行业投资评级：中性（预计行业指数表现介于市场指数±10%之间）

总结

九毛九在2021年表现出强劲的盈利能力，核心品牌太二持续扩张，新品牌发展稳步推进。尽管短期受到疫情扰动，但经营节奏整体符合预期，且行业复苏预期增强。公司财务指标持续优化，现金流状况良好，估值逐步下降。基于公司良好基本面及行业前景，维持“增持”评级，建议投资者关注其未来增长潜力。