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公司研究总结：九毛九 (9922.HK) 2021年年报点评

核心内容

九毛九在2021年展现出强劲的成本控制能力和多业态探索成果，实现营业收入41.80亿元，同比增长53.96%；归母净利润3.40亿元，同比增长174%。公司整体运营效率显著提升，经营利润率同比提高4.5pcts至19.36%。尽管受到疫情反复影响，公司仍保持稳健发展态势，多个品牌表现突出。

主要观点

• 太二品牌表现稳健：太二品牌在2021年净增加门店117家，总门店数达350家，翻台率略有下降至3.4次/天，但客单价小幅提升1.27%至80元。太二品牌实现经营利润约7.19亿元，经营利润率达21.8%，较上年提升3.3pcts。

• 九毛九品牌升级中：九毛九品牌在2021年关停16家门店、新增1家门店，总门店数为83家。翻台率由1.7次/天提升至1.9次/天，客单价下降1.67%至59元。九毛九品牌经营利润率为12.9%，仍处于升级阶段。

• 其他品牌稳步扩张：怂火锅门店数增至9家，翻台率为2.5次/天；赖美丽烤鱼新增2家门店，翻台率为2.4次/天。新品牌正逐步完善单店模型，未来有望成为第二增长曲线。

• 成本控制成效显著：2021年公司毛利率达63.22%，同比增长1.7pcts，主要得益于供应链优化。员工成本和租金成本分别下降2.2pcts和0.3pcts，有效支撑了盈利能力的提升。

• 疫情短期影响可预期：尽管2022年1-2月公司收入恢复至同期的九成以上，但3月以来疫情加剧，对居民外出就餐意愿造成一定影响，短期内经营表现可能承压。

• 盈利预测与估值：公司2022-2024年净利润预测分别为5.09亿元、8.29亿元、12.28亿元，对应PE分别为34x、21x、14x。分析师维持“买入”评级，认为公司具备较强的平台型餐饮运营能力和品牌扩张潜力。

关键信息

2021年财务数据亮点

• 营业收入：41.80亿元，同比增长53.96%
• 归母净利润：3.40亿元，同比增长174%
• 毛利率：63.22%，同比增长1.7pcts
• 经营利润率：19.36%，同比增长4.5pcts
• 门店增长情况：
  • 太二：350家（+117家）
  • 九毛九：83家（-16家+1家）
  • 怂火锅：9家
  • 赖美丽烤鱼：2家

成本费用结构优化

• 员工成本：占收入比25.3%，同比下降2.2pcts
• 租金成本：占收入比10.5%，同比下降0.3pcts
• 其他成本：包括水电开支、广告推广等，整体成本控制能力突出

未来增长预期

• 太二：预计2022年新开150家门店，继续扩大品牌影响力
• 怂火锅：预计2022年新开10家门店，单店模型逐步完善
• 新品牌：随着品牌矩阵的优化，未来有望为公司带来更大利润贡献

财务预测（单位：亿元）

风险提示

• 疫情反复超预期
• 开店速度不及预期
• 新品牌孵化进度不及预期

估值方法的局限性说明

本报告所采用的估值方法及模型存在一定的假设前提，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

公司评级

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
• 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。

报告信息

• 分析师：陈彦彤、叶倩瑜
• 联系人：汪航宇、李嘉祺、杨哲
• 公司：光大证券股份有限公司
• 法律声明：本报告由光大证券股份有限公司制作，仅向特定客户传送，版权归属公司所有，未经书面许可，不得翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。

市场数据

• 总股本：14.53亿股
• 总市值：213.65亿港元
• 一年最低/最高：10.82/34.15港元
• 近3月换手率：64.40%

股价相对走势

• 1M：-7.48%
• 3M：9.29%
• 1Y：-27.07%

估值与盈利预测

• 2022年PE：34x
• 2023年PE：21x
• 2024年PE：14x

估值方法说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。