20210825-光大证券-九毛九-09922.HK-2021年中报点评_太二稳步扩张_多品牌运作能力增强_4页_661kb

报告摘要

公司研究总结：九毛九 (9922.HK) 2021年中报点评

核心内容

九毛九 (9922.HK) 在2021年上半年实现了营业收入和净利润的显著增长，尤其是在太二品牌的带动下，公司整体表现稳健，展现出强劲的扩张能力和品牌运营实力。

主要观点

业绩表现：
- 2021年中报显示，公司实现营业收入20.21亿元，同比增长112.9%；归母净利润1.86亿元，同比扭亏为盈。
- 公司整体净利率为9.2%，较去年同期有所提升，显示盈利能力增强。
品牌发展：
- 太二：门店持续扩张，H1净增加53家，全国门店总数达286家；翻台率提升至3.7次/天，客单价小幅上涨2.6%至79元；经营利润为3.75亿元，经营利润率为23.4%。预计全年将完成120家门店的开店目标。
- 九毛九：门店数量略有调整，H1关停8家、新开1家，全国门店总数为91家；翻台率提升至1.8次/天，客单价下降3.3%至59元；经营利润率为7.8%，仍处于升级改造阶段。
- 总品牌：2020年推出，H1在全国已有4家门店，主要位于广州、海南和深圳。当前仍处于打磨单店模型阶段，预计全年新增个位数门店，未来有望成为公司第二成长曲线。
成本与费用控制：
- 2021H1，公司原材料成本、员工成本和租金成本占收入比分别为37.2%、25.1%和10.5%，同比分别下降2.0pct、9.4pct和3.0pct，环比略有变化。
- 员工成本环比略有上升，主要由于3月初上调薪酬。
财务预测：
- 公司预计2021-2023年净利润分别为5.09亿元、7.84亿元和10.94亿元。
- 营业收入增长率分别为85%、41%和34%，显示出强劲的增长预期。
- 经营活动现金流预计持续增长，2021E为1136亿元，2022E为1740亿元，2023E为2025亿元。

关键信息

市场表现：
- 当前股价为25.00港元，目标价为34.00港元，维持“买入”评级。
- 公司总股本为14.53亿股，总市值为363.35亿港元。
- 近3月换手率为33.70%，股价表现相对市场有所波动。
行业及公司评级体系：
- “买入”评级表示未来6-12个月的投资收益率将领先市场基准指数15%以上。
风险提示：
- 包括开店速度不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题等。

财务简表

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	2,687.29	2,714.83	5,016.27	7,052.86	9,417.75
营业收入增长率	42%	1%	85%	41%	34%
净利润(百万元)	164	124	509	784	1,094
净利润增长率	136%	-25%	310%	54%	40%
EPS(元)	0.12	0.09	0.35	0.54	0.75
P/E	175	231	59	38	28

财务预测表

单位：百万元	2018A	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
税前利润	104	259	177	719	1097	1524
折旧及摊销	236	316	354	514	640	800
营运资金变动	-1	-9	3	-161	56	-180
融资成本	58	67	67	108	142	180
支付所得税	-31	-73	-39	-197	-300	-416
其他	5	17	-16	153	104	117
经营活动现金流	373	577	546	1136	1740	2025
购买物业、厂房及设备	-150	-184	-280	-488	-488	-390
购买无形资产	-2	-2	-1	-3	-3	0
投资活动现金流	-152	-190	-1084	-520	-526	-433
融资活动现金流	-214	-320	2390	-405	-774	-755

公司发展策略

多品牌运作：公司持续优化品牌矩阵，太二品牌表现突出，九毛九品牌仍在升级中，总品牌作为新增长引擎逐步发力。
主题店探索：推出太二主题店“太二前传”，定位中高端川菜馆，探索酸菜鱼以外的潜在大单品。
成本控制：通过调整菜单价格和员工薪酬，有效控制成本，提升盈利能力。

总结

九毛九在2021年中报中展现出强劲的增长势头，尤其在太二品牌的带动下，公司实现了营业收入和净利润的大幅增长。九毛九品牌仍在转型升级过程中，而总品牌作为新品牌正在逐步铺开，有望成为未来增长的重要引擎。公司整体盈利能力提升，净利率达9.2%，显示出良好的成本控制能力和品牌运营效率。尽管面临一定的市场风险，公司仍被看好，维持“买入”评级，目标价为34.00港元。

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